在全球控烟背景下，烟草行业增长缓慢，行业天花板隐现。我们认为，在控烟日益严峻的背景下，电子烟因其相对传统卷烟低危害性以及高性价比的特点，对传统卷烟具有良好的替代性，而我国拥有3亿多烟民，市场规模达千亿以上，成长空间巨大。

内生外延，主业稳健增长。虽然烟草行业销量增长缓慢，但公司通过内生外延方式发展，主业保持了快速发展。一方面公司加大产能建设，继续受益于烟草行业结构升级带来的镀铝纸需求增长以及向下游烟标印刷领域延伸业务范围，同时公司不断开拓国内新客户和海外客户也带来新的订单；另一方面，公司积极实施外延式并购战略，基本上每年都有新的兼并收购，直接增厚业绩和发挥业务协同效益，外延式扩张是公司长期看点。

盈利预测：公司通过内生外延式扩张，主业保持快速发展，而电子烟作为新型烟草制品，市场空间巨大，公司在下游渠道开拓方面取得新进展，先发优势明显，预计公司2014-2016年EPS分别为0.45、0.57和0.71元，维持 “增持”投资评级。