核心观点：5月官方制造业PMI与上月持平，仍在荣枯线上，验证中期经济L型判断，生产微升，订单回落。企业低位补库存，原材料库存和产成品库存双双回升，采购量也上升。5月土地市场火爆，建筑业订单改善，地产基建链条仍强。维持经济短期W型、中期L型、长期只有改革才有望U型复苏的判断。原材料购进价格指数回落，菜价降猪肉稳，通胀整体温和并有望涨幅放缓。货政回归稳健，财政加杠杆。

5月官方制造业PMI与上月持平，略超市场预期，生产扩张，需求回落，验证中期经济L型判断。5月新订单指数为50.7，比上月回落0.3个百分点，新出口订单50.0，比上月回落0.1个百分点。生产指数为52.3，比上月微升0.1个百分点。分企业规模看，大型企业PMI为50.3，比上月回落0.7个百分点；中型企业PMI为50.5，比上月上升0.5个百分点；小型企业PMI为48.6，比上月回升1.7个百分点。

企业补库存弱改善。5月原材料库存指数为47.6，比上月小幅回升0.2个百分点，产成品库存46.8，比上月上升1.3个百分点，采购量指数为51.2，比上月上升0.2个百分点。4月规上工业企业产成品库存同比-1.2%，去库存进入尾声。

原材料购进价格指数回落，通胀整体温和并有望涨幅放缓。5月主要原材料购进价格指数为55.3，比上月下降2.3个百分点，但仍处于两年来的次高位置。菜价继续回落，猪价高位趋稳，能繁母猪环比增长，维持通胀整体温和并有望涨幅放缓判断。

服务业景气高位回落，建筑业维持高景气，地产基建仍强。5月，中国非制造业商务活动指数53.1，比上月回落0.4个百分点。分行业看，服务业商务活动指数为52.0，比上月回落0.5个百分点。受证券市场波动等因素影响，金融业商务活动指数回落幅度较大，是服务业商务活动指数回落的主要因素。本月在“五一”节日消费的带动下，批发零售、住宿餐饮、航空运输、邮政、旅游等行业表现较为活跃。建筑业商务活动指数为59.4，与上月持平，新订单指数为52.1，较上月上升2.1个百分点，地产基建链条仍强。

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