5月27日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》（以下简称《分层管理办法》），并宣布自2016年6月27日起正式对挂牌公司实施分层管理。同时，中国证监会新闻发布会明确将开展私募机构参与新三板做市业务试点，并由全国股转公司具体办理相关的备案管理工作。

点评：

n  分层制度正式落地，新三板进入新的发展起点。《分层管理办法》正式出台，新三板从制度上实现巨大跨越，进入新的发展起点。截至5月27日，股转系统挂牌公司数量达到7394家，做市公司家数达到1528家，海量市场规模已经形成，且仍保持高速增长态势。对挂牌公司实现分类服务、分层监管，能够满足中小微企业不同发展阶段差异化需求，合理分配监管资源；另一方面，从盈利能力、成长性和市场认可三个维度划设创新层，对创新层企业提出更高的信息披露及规范性要求，既对挂牌企业形成了引导效应，亦为投资者提供了更大的信息便利。随着分层正式落地，市场秩序进一步得到规范，新三板市场活力将获得激活，做市制度完善、竞价交易及放宽投资者门槛等系列政策红利有望在未来陆续落地。

n  与征求意见稿相比，六方面进行优化。与此前的征求意见稿相比，全国股转公司主要从六个方面优化了分层标准：一、删除标准一中关于“最近3个月日均股东人数不少于200人”要求；二、将标准三“最近3个月日均市值不少于6亿元”修改为“最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元”，其中规定做市市值的计算期间最长不超过120个转让日，并增加了“合格投资者不少于50人”的要求；三、将共同标准中的“最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%”修改为“最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%”，并将原来挂牌以来完成过融资的规定修改为“近12个月完成过股票发行融资，且融资额累计不低于1000万元”；四、将标准三“做市交易市值”调整为“申请挂牌同时发行股票, 按发行价格计算的公司市值”要求，同时增加了“申请挂牌即采用做市转让方式”的共同要求；五、增加了强制调整的情形，对于违反《分层管理办法》相关规定的公司，自认定之日起20个转让日内直接调整至基础层；六、删除了意见稿中“如果第一年不符合的，挂牌公司应当及时发布风险揭示公告，第二年仍不符合的，应当调整到基础层”的表述，修改为每年层级调整时，不符合创新层维持标准的挂牌公司，应当调整进入基础层。

n  909家挂牌企业有望进入创新层。根据东方财富choice数据统计，截至2016年5月27日，按照《分层管理办法》的最新标准计算，共有909家企业符合进入创新层的标准，占挂牌公司总数的12.29%。909家公司2015年共实现营业收入3507.8亿，占新三板整体比例为30.36%；共实现净利润387.2亿，占比达42.75%；909家公司总市值合计9604.0亿，占比为43.19%；2015年以来合计融资996.4亿，占比为53.67%，充分体现了创新层的优质属性。其中，符合标准一的公司426家，符合标准二的公司497家，符合标准三的公司196家(多家公司同时符合两个或三个标准，其中23家同时符合三个标准，25家公司可或因行业或违规未能进入)。

n  允许私募机构参与做市业务，逐步改善市场流动性。除了《分层管理办法》出台外，证监会于27日新闻发布会上明确了将开展私募机构参与新三板做市业务试点，普遍超出市场预期。据悉，股转公司将按照稳起步原则，分步骤推进私募机构参与做市业务试点备案管理工作。试点初期，将审慎遴选规模较大、运行时间较长、风控水平较高、财务状况稳健的私募机构参与试点，切实防控风险，确保私募机构参与新三板做市业务试点平稳起步。我们认为，新三板市场的成交活跃度持续低迷，主要是由股票供给持续快速上升及投资者门槛较高导致场内资金相对较少造成的供需不平衡所致。允许私募机构参与做市业务，一定程度上打破了证券公司独力做市的局面，更多的资金和机构投资者参与到新三板二级市场交易当中，将有利于改善市场局部的流动性，同时进一步激活二级市场价值发现的功能。

n  投资建议: 系统性行情概率较小，优质标的更受关注。我们认为，《分层管理办法》的发布，标志着新三板市场分层制度正式落地，市场即将进入全新的发展轨道。由于创新层的优质属性，基础层企业加快向创新层靠拢、场内资金加快向创新层转移有望形成趋势，但是，分层制度更多是新三板市场内生健康发展的需求，与解决市场流动性没有必然联系，新三板市场股票和资金的供给矛盾并未得到解决，因此创新层市场出现系统性行情的概率相对较低。另一方面，伴随着私募机构参与做市试点等制度优化，同时创新层标的受关注度将明显提高，部分优质标的有望受到场内资金的追捧，个股投资机会更加丰富，建议投资者首先关注进入创新层、行业地位领先、成长性较高的龙头企业。

n  风险提示。新三板流动性风险，新三板制度建设低于预期的风险，信息披露机制不完善风险。