尽管最近二级市场上“壳股”波动较大，但是借壳上市、乌鸡变凤凰的故事依旧在继续上演。基金君注意到，这两天永乐影视借壳宏达新材上市的事情，颇有意思。

此前，一个“牵手”当时徐翔魅影下的康强电子，一个“情定”中概股回归的大咖标的分众传媒，都曾引发市场诸多的关注，但最终均未如愿。

如今，两个“失意者”最终牵手，接连几次借壳、冲击上市后，永乐影视迎来估值“三连跳”，基金君想和大家聊聊背后的故事。

第一跳：想嫁给华谊兄弟未果估值7.8亿元

永乐影视的借壳道路，走得并不顺利，上市的梦想一波三折，公司曾想依傍华谊兄弟，后未果；又牵线泽熙的康强电子，最终却因徐翔入狱而梦碎；不折不挠，与壳股宏达新材联姻。路途很艰辛，却在波折中估值猛串，三度连涨。

2013年12月，华谊兄弟曾宣布以自有资金3.978亿元收购浙江永乐影视若干股东持有的永乐影视51%的股权。当时永乐影视的估值是7.8亿元，是2013年净利润的12倍。在业绩对赌协议中，永乐影视承诺2013~2016年税后净利润分别不低于6500万元、8450万元、1.1亿元和1.43亿元。

但随后这个收购案却不了了之，传说是永乐在与华谊兄弟暧昧时，还接触过深圳中昌海运等，至于最后为什么没成，或因价格问题。到了2015年，永乐影视就找到了徐翔老家宁波的康强电子。

第二跳：想傍上康强电子终因徐翔入狱流产估值却涨到27.8亿元

康强电子大家都知道，曾经叱咤风云的私募大佬徐翔旗下的标的，2015年5月，康强电子就宣布，公司拟以发行股份及支付现金方式，作价27.8亿元收购永乐影视100%股权，同时募集配套资金用于支付现金对价、重组费用和补充永乐影视流动资金。当时徐翔旗下的上海泽熙增煦投资中心拟认购8.5亿元捧场。永乐影视还承诺，若重组在2015年期间完成，永乐影视2015~2017年扣除非后归母净利润分别不低于2.2亿元、2.9亿元和3.7亿元。

当时永乐影视估值27.8亿元，比之前7.8亿元翻了超过3倍。再加上有徐翔的明星效应在，上市后股价大涨不是梦，傍上康强电子，永乐影视一算，怎么算都是非常划算的。

然而天有不测风云，年内借壳还没有实现，徐翔就因为涉嫌内幕交易、操纵股价等被捕入狱，而这桩定增案也由于配套融资出现问题而流产。11月永乐影视实际控制人程力栋发来《关于终止与宁波康强电子股份有限公司合作事项的函》。其中提到，“由于发生了双方都无法预测及避免的客观事项，导致本次交易中配套融资部分存在重大不确定性，使本次交易存在重大不确定性，且影响相关交易的推进进度。”因此程力栋决定终止与康强电子的重组事宜。

第三跳：找上同病相连的宏达新材估值又涨到32.64亿元

你以为就放弃了吗，永乐影视上市痴心不改，而且懂得不断提高“身价”。今日，宏达新材披露重组预案，宣布永乐影视拟作价32.64亿元实施借壳。预案显示，宏达新材拟以全部资产与负债（拟置出资产）与程力栋等17名交易对方持有的永乐影视100%股权（拟置入资产）中的等值部分进行置换。其中，以2015年12月31日为基准日，本次交易拟置出资产预估值为8.1亿元，拟置入资产预估值为32.64亿元。对于超额部分的24.5亿元，宏达新材则拟以现金加发行股份购买资产的方式向永乐影视的全体股东进行购买。本次交易中，现金对价为4.29亿元；同时，宏达新材拟以8.01元每股的价格，发行约2.52亿股。

同时，宏达新材还拟以9元每股向包括拉萨智度、杭州昊润基金、君丰华益基金、嘉富诚基金、上海九骑、海厚泰基金、徐智勇、李振、汪海波、阮元等十名发行对象定增1.11亿股，募集配套资金10亿元，该部分募资将用于本次交易的现金对价，补充流动资金、内容及版权采购和投资拍摄电视剧等。

宏达新材也是市场上著名的“壳股票”，去年6月曾牵手中概股分众传媒，后者拟作价457亿元借壳宏达新材，借此回归A股。但是后来宏达新材收到证监会和深交所调查通知书，公司实际控制人朱德洪因信息披露及涉嫌违反证券相关法律法规被立案调查。虽然朱后来辞去了公司职务，但最终宏达新材还是无奈和分众传媒分手。直至今年4月9日披露重大事项筹划，称拟重组标的资产涉及传媒娱乐行业。由此揭开了和永乐影视牵手的面纱。

估值“三连跳”怎么算？原来是估值方法的不同

此次借壳宏达新材，永乐影视的估值一下子变成了32.64亿元，又涨了。7.8亿元、27.8亿元，再到32.64亿元，花了不到3年，估值暴涨318.5%。基金君想连续倒腾借壳上市真是好事，“身价”可以不断提升。

对此，永乐影视有点不服，它有自己的解释，如下图里面写的。基金君看了一下，大概意思就是：估值目的的不同，导致估值方法的不同，最后出现估值结果的不同。2013年那会是为了判断实际资产价值是否发生减损，所以用了“资产基础法”；但现在估值是为了双方确定永乐影视100%股权价值，来衡量公司在持续盈利的假设下未来经济利益的现值，所以用了“收益法和资产基础法”两种方法进行评估。最后，估值差距才会那么大的。好吧，解释了，大家心里明白就好。