事项：近日，iFixit发表HTC Vive头盔拆解报告，其中HTC头盔的透镜部件与歌尔掌握的相关技术有较强关联，我们点评如下：

与Oculus一样，HTC Vive使用菲涅尔透镜。根据iFixit的拆解图片，HTC Vive的透镜与Oculus VR一样，使用菲涅尔透镜，镜片表面布满了密集的同心圆螺纹，这是菲涅尔透镜的典型特征。菲涅尔透镜的光学原理是通过将普通透镜的有效光学折射面（一般为弧面）等效地压缩到平面上，形成密集螺纹状的薄片镜片，其核心优点是：（1）大幅减轻高倍率、广角透镜的图像“黑边、暗角”问题；（2）在保持与普通透镜同样的光学性能的前提下，大幅降低镜片的重量和厚度；菲涅尔透镜的缺点是设计困难、生产工艺较复杂。

但HTC Vive的菲涅尔透镜在设计上进行了简化，性能略逊于Oculus。HTC Vive的菲涅尔透镜相对Oculus在设计上的简化主要体现为两点：（1）HTC透镜的轮廓简单设计为圆形，而Oculus为不规则轮廓，基于屏幕高度定制；（2）HTC透镜仅将正面设计为同心圆螺纹，背面无特殊设计，而Oculus正面为同心圆螺纹，背面还增加了各种不规则斜面，有助自动对焦，因此称作混合菲涅尔透镜，而HTC透镜的对焦需要人手动用旋钮调节。因此，虽然两幅透镜的视场角均达到110度，为业内最高，但整体上HTC Vive的菲涅尔透镜在细节设计上略逊于Oculus。

目前全球仅Oculus和HTC两个VR品牌使用菲涅尔透镜。根据我们的产业链调研，目前全球所有VR品牌中，仅Oculus和HTC使用了菲涅尔透镜，而其余品牌均使用普通透镜，主因光学设计能力不足和成本考虑，这也使得目前Oculus和HTC VR的体验明显优于其他品牌。

HTC与Oculus在透镜上的差距证明歌尔在VR透镜上的全球领先地位。歌尔是Oculus VR透镜的研制方，而HTC与Oculus在透镜上的差距也恰恰了证明歌尔目前在VR透镜上明显处于全球领先地位。再结合前期Oculus VR透镜的日本供应商量产不顺的事实，我们认为市场基本可以认定歌尔目前已经是全球VR透镜Top1厂商。

预计索尼VR后续将升级为菲涅尔透镜，歌尔受益巨大。索尼作为VR生态最健全、出货量有望最大的VR品牌，我们预计其下一代VR也将升级为菲涅尔透镜。而歌尔同时作为Oculus VR透镜的研制方和索尼VR目前的独家OEM，我们预计公司未来将因此获得大量的索尼菲涅尔透镜订单，以索尼PS4目前超4000万台的保有量估算，预计索尼VR 2017年销量将至少达300万台，从而有望大幅增厚歌尔利润。

风险因素：新业务拓展不达预期的风险，VR行业发展不达预期的风险。

盈利预测及估值：我们认为目前市场对歌尔全年预期过度悲观，而且对歌尔在VR上的光学能力和整体设计能力认识不足。强烈看好歌尔未来VR的发展潜力，维持公司2016~2018年EPS预测1.19/1.59/2.04元不变，现价30.50元，对应3年PE26/19/15倍，目标价42元（2016年35x），维持“买入”评级。