来源：华尔街见闻

北京时间周四凌晨，知名电动车生产商特斯拉将公布今年一季度财报，对于空头势力盘踞在历史最高水平的当下，这份财报会是特斯拉的“救星”还是“有罪”判决书？

今年特斯拉的股价呈现大起大落状，从230美元狂泄150美元下方，随后又暴力反弹至260美元上方，然后近日又跌回230美元水平，期间最大涨幅达到85%，不过即便如此，做空者依然不肯离场，如下图所示，特斯拉的空头头寸尽管在过去一个月里小幅下滑，但仍保持在历史高位水平.

若以路透社报道所述，特斯拉高达125倍的动态市盈率给与做空者们极大的信心。事实上，特斯拉的空头规模超过60亿美元，是全球十大最被做空的股票之一。

“这可不是日内交易者在进进出出的结果，这是基本面投资者在质疑特斯拉的估值，”分析机构S3 Partners表示。

资金黑洞

不过在2013年以前，特斯拉股价还在50美元之下时，空头头寸也曾到达这么高的规模，如果那时开始一直死扛到现在，恐怕空头是要倾家荡产的。所以，问题来了，这次空头再度升至高位，是否可能意味着特斯拉新一轮升势的开始？

以前可能是这样，但这次未必。

Vilas资本管理公司首席执行官John Thompson作为特斯拉的空头之一，对路透社表示，他认为不少投资者低估了特斯拉面临的问题，尤其是产能受限问题短期内看不到解决希望，马斯克主张建立的超高端“未来工厂”又是个资金黑洞。

特斯拉的烧钱速度颇为惊人——在过去两年里支出了32亿美元，截止去年年底，手中的现金仅剩不到12亿美元，预示着发新股的时刻再度临近，可能最快在明天的财报中就有体现.

此外，除了2013年以外，过去10年特斯拉每年的经营性现金流均为负数。2015年尽管销售收入超过40亿美元，但经营现金流为净流出5.24亿.

“他们要花费巨额资金来实现长期目标，但他们没有足够的现金，因为他们根本没有盈利，”Thompson表示，“所以他们需要靠卖股票来融资。”

过去10年，特斯拉从融资活动中获得的净现金流超过58亿美元。如果一旦市场对特斯拉失去信心，无法继续在股票市场上融资，那么特斯拉的情况就会比较危险。

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产能严重不足、利润率“错位”

由于此前的两款车Model S和Model X的销量连续低于市场的预期，并且利润率也不高，资本市场已经出现“审美疲劳”，特斯拉迫切的需要一个新的热点，维持资本市场的信心。

特斯拉去年只销售了5万辆汽车，低于5.5万辆的目标，全年来自车辆的销售收入37.4亿美元，相当于每辆车均价7.4万美元，属于豪华车的市场价位，但其毛利率仅为22.82%，与丰田汽车和本田汽车处在同一水平线上，远低于法拉利47.49%的毛利率水平。

此外，本田汽车2015年销售收入超过1100亿美元，在这样的毛利率上也只能获得4.21%的净利润率。

特斯拉目前市值310亿美元，近130倍的市盈率，若用一种类似“市销率”的比法去算特斯拉的投资价值：

按去年交付5万辆计算，则每辆车“价值”62万美元，若特斯拉能按计划提高产量，则未来四年每辆车的“价值”为6.3万美元。相比之下，通用汽车市值480亿美元，市盈率仅5倍，去年其销售的每辆汽车“价值”仅为4800美元。

进一步计算：如果未来十年特斯拉股价每年涨10%，则该公司年销售需要达到150万辆以上，并且每辆车净利润需要是通用的1000美元水平的三倍，才能使得该公司股票的市盈率降至20倍左右。

去年通用销售了1000万辆汽车，福特销售了660万辆，特斯拉仅为5万辆。

今年，特斯拉预计Model S轿车和Model X SUV将合计交付8万至9万辆，但没人认为特斯拉最后能实现这一目标。特斯拉总是许诺过高而交付不足，这一战略已经进化到分析师和投资人都习以为常了。

Model 3 ：救世主还是包袱？

而且现在，这一问题已经上升到了新的高度。

这就是新发布的Model 3，特斯拉3月在加利福尼亚公布了这款面向大众市场的汽车，计划2017年发售，售价低于3.5万美元。

预订需支付1000美元，但预订量已经突破天际——目前已达40万。

特斯拉的计划在2020年前将年产量提高至50万辆。但现在，特斯拉有义务单单一款车就要交付40万辆，而距离产品发售只剩一年时间。最重要的是，预订客户不太可能接受等待两到三年才能拿到汽车这件事。

所以作为被寄予厚望的亲民款Model 3，到底会帮助特斯拉登上王座，还是会让特斯拉跌入深渊目前仍不好说。