量价齐升新解：大众消费&法人被动消费，显性提价&隐性提价。量升的维度一：两个春节证明大众消费夯实。从消费场景来看，春节的消费场景完全属于大众消费，几乎没有在春节进行商务宴请及政务消费的需求，因此我们可用春节场景来证明大众白酒消费的回暖，尤其是高端酒飞入寻常百姓家。2015Q1及2016Q1连续两个季度春节的旺销验证了大众消费的夯实，如果说2015年春节尚有牛市财富效应的影响，2016年春节在高基数下获得超预期的增长给了有力的证明。尤其是高端白酒，以前2000余元的茅台如今不足1000元即可消费，对于普通消费者的节日聚饮消费来说，成为可选的选择，且供给端不再有限制，供需匹配良好。量升的维度二：面子酒在法人被动消费中的不可取代性。白酒除了饮品属性，在中国人的餐桌上，更是情感润滑剂。东方人，尤其是中国人在公众场合普遍内敛慢热，度数较高的白酒恰当提振情绪，拉动氛围，推杯换盏间谈情、办事得以顺利推进。中国人的餐桌上，配菜价格不易衡量，但配酒往往代表了宴请主人对客人的重视程度，高端白酒在餐桌上具有显性的公允价值，最大程度显示了宴请主人的重视。中国人喝酒，有面子酒和里子酒，高端面子酒在法人被动消费中具有不可替代性。

价升的维度一：显性提价——通胀预期下不少酒企已开始提价。前文提到通胀周期中白酒将是显著受益的消费品，品牌力强，毛利高，转化能力强。今年以来不少白酒企业已践行了提价，五粮液3月末提价20元，4月末牛栏山陈酿每件提价12元，年初洋河海之蓝、天之蓝每瓶提价2元/4元，泸州老窖特曲、头曲轮番提价。且从去年五粮液提价后消费者的消化情况来看，接受度高，量未受影响，且一批价水涨船高。另外，如前文所述，出于抗通胀考虑渠道可能增加囤货，以锁定较低成本并看好后期价格，开瓶率下降将放大需求。下半年旺季茅台终端价三年来有望再次回到1000元以上。价升的维度二：隐性提价——产品结构升级，定制非标盛行。除了主销产品涨价外，酒企也通过定制、非标等形式提升产品结构，使平均吨价上升，间接实现隐性提价。以茅台为例，茅台作为中国白酒的第一品牌占领价格制高点，在白酒行业强分化的驱使下，价格挤压战中仅有茅台得以豁免。首先，飞天茅台为其他主流高端酒锁定了价格天花板，在此以下各夹层价位段中竞争激烈优胜劣汰，仅有茅台拥有飞天以上所有价位段的定价可能和发展空间，目前市场上蓝茅、年份等非标超高端产品需求旺盛即验证了这一点。且白酒饮用有消费惯性，飞天大众消费承接好，导致原茅台高端消费者有向上寻求更高价产品的意愿，这使茅台打开向上空间。

总体趋势：通胀预期+基建预期+动销超预期=白酒的上涨通道。复苏分化，名酒年报稳一季报优。2015年年报白酒企业营收和利润显示出稳定增长，且部分酒企预收款创新高，体现了后续增长潜力大。一线酒企报表谨慎，茅台预收款同增457%，洋河经销商也在Q4打款节奏上较为谨慎，动销好于报表显现。泸州老窖、山西汾酒、水井坊等酒企走出底部，营收利润大幅增长。Q1白酒板块报表表现堪称优秀，贵州茅台收入+16.9%，五粮液营收+31%，反应2016年春节大众需求的强势增长，加之通胀预期和基建预期，看好白酒板块后续继续走强。

通胀预期下定价能力高的白酒最受益，且可能提高渠道囤货意愿。我们认为定价能力高的优质消费品企业将受益于通胀预期，其中尤以白酒板块效应最强。原因有二：第一，白酒普遍毛利高，如茅台毛利高达92%，成本端影响小而收入端定价能力强，白酒板块有望受益通胀；第二，若涨价预期持续，出于抗通胀考虑渠道可能增加囤货，以锁定较低成本并看好后期价格，开瓶率下降或将拉升发货；2005到2012年的通胀周期也助涨了白酒走势。此外，2015年上海市城镇居民人均可支配收入可购4.7瓶茅台，回到2005年水平，居民消费提升空间大。

新基建有望支撑白酒法人被动消费。中信证券宏观研究团队认为，在内生投资下行压力未见缓解的情况下，基建投资无疑仍是稳增长主力。从人口和国土面积来看，我国的铁路、机场基建有很大的增长空间，管道、水利、通信等基建与主要经济体相比差距也比较大，并且从质量方面看我国基建总体改善空间大，十三五期间我国基建固定资产投资年均实际增速或为15%左右，此外，海绵城市等新基建建设有望成为2016年经济新看点。从历年白酒数据来看，白酒与基建的耦合程度较高，主要基于高端白酒在法人被动消费消费方面不可替代的作用。从2015年分月数据来看，红酒和白酒出现有趣的差异，红酒数据在6月前同比两位数增长，此后急转直下，呈现每月同比下降，而白酒数据全年稳健增长，我们认为这中间的差异主要由于红酒以自饮为主，白酒法人被动消费需求高，在财富效应影响消除后红酒较弱，而弱经济中的法人被动消费支撑白酒需求稳健。综上，我们认为2016年新基建作为中国经济的看点或将支撑拉动白酒法人被动消费。

是时候改变白酒整体成长弱的直观印象，2016年复苏分化一线酒企确定成长价值凸显。由于2013年限制三公消费以来白酒行业相对于其他消费品提前完成被动筑底，2015年基于低基数白酒板块有相对普遍的复苏，进入2016年后复苏分化，一线酒企确定成长价值凸显。市场普遍直观印象白酒板块成长较弱，但细看2016年一线白酒的业绩预期均有较高成长：最优品牌力推动茅台Q1大增17%，最优管理力有望继续带来洋河全年10%-15%增长；五粮液连续提价，2016Q1收入大增31%；古井贡受益省内市场份额提升和省外拓展，增速或超20%；泸州老窖、顺鑫农业、水井坊、山西汾酒等由于基数原因2016年增速将更为可观，白酒板块在确定成长下价值凸显。

投资建议：大众消费&法人被动消费双向驱动白酒量的提升，显性提价&隐性提价两方面带来白酒价的提升，白酒进入新的量价齐升通道。动销超预期+通胀预期+基建预期=白酒的上涨通道，继续推荐龙头贵州茅台、五粮液、洋河股份，业绩弹性巨大的顺鑫农业、泸州老窖，底部反转的山西汾酒、st水井，业绩驱动的古井贡、老白干。