依顿电子 (603328)
——国内 PCB 龙头盈利能力突出，合理价格 14.30-17.88 元

 技术水平突出，苹果 PCB 供应商之一。公司成功登上苹果 Top 200 供应商名单，成为苹果 4-5 家 PCB 供应商之一，通过第一大客户伟创力来进行供货。主要产品为 iPhone 和 iPad 的配套板，Mac 上也有少部分应用。
 客户优势显著，盈利能力显著高于同行业可比公司。客户优势是公司最核心竞争优势，拥有众多优质客户、覆盖范围广、订单确定性强，最终帮助公司获得了显著高于同行业的盈利能力，净利润率和 ROE 在同行业可比公司中都是遥遥领先。
 PCB 产能向国内转移，细分子领域存大机会。短期 4G 大规模建网将对公司业绩有积极推动作用。中长期 PCB 产能向国内转移为公司提供了良好的成长机会。细分子领域中，多层板市场规模巨大为公司提供了足够增长空间，HDI板将实现快速切入享受行业快速成长带来的发展机遇。
 募集资金项目在扩大公司生产能力的同时，将使公司产品结构更加优化，毛利率水平在未来可能的竞争下保持基本稳定。
募集资金项目在扩大公司生产能力的同时，将使公司产品结构更加优化，毛利率水平在未来可能的竞争下保持基本稳定。
 风险揭示。公司主要风险来自于铜和玻纤布价格的波动，以及人民币兑美元汇率的不确定性。
 我们预计公司 14-16 年完全摊薄 EPS 为 0.72 元、0.87 元和 1.02 元，参考同行业可比公司，基于谨慎原则，给予 14 年 20-25 倍 PE 估值，合理价格为14.30-17.88 元。