太阳纸业(5.32,-0.08,-1.48%)(002078)

溶解浆投产收入拐点兑现，度过排产期纸浆库存耗尽料业绩逐季转好公司公布2016 年1 季报，营业收入28.9 亿元（+14.8%），归母净利润1.4 亿元（+24.5%），扣非后同比增长33%。公司预计2016 年1-6 月份净利润变动幅度为20-40%，对应净利润变动区间为3.0-3.5 亿元，去年同期为2.5 亿元。公司收入随溶解浆在去年11 月投产迎来向上拐点，考虑溶解浆1月份才开始试产，轻型纸去年9 月份投产，收入同比有望继续上行；溶解浆前期排产成本控制较难，纸浆价格尽管1 月份开始下降但公司备有1 个月高成本纸浆库存，因此预计公司净利润同比将在二季度开始逐步提升。

产能投放、结构转型与成本节约助力业绩维持高成长产能投放方面，公司2015 年四季度投产轻型纸与溶解浆，2016 年中期投产50 万吨箱板纸，70 万吨化学机械浆满产，2017 年老挝化学机械浆20万吨预计满产，生活用纸12 万吨预计满产，2018 年美国绒毛浆项目开始贡献利润；结构转型方面剥离三大亏损子公司，成本节约发力。

绒毛浆项目落地彰显执行力，产业链日趋完善，向消费类纸品发力公司4 月27 日公告与美国阿肯色州签订了项目投资合作备忘录，投资建设年产能为70 万吨的生物精炼项目，投资总额10-13 亿元美元，向快消品产业上游和个人护理用品领域进军，有望与日本Crecia 公司合作共同发力个人护理业。考虑股权比例和免退税影响，预计实际投入5 亿美元以内。

16-18 年业绩分别为10.7、12.3、14.6 亿元，对应2016 年估值13 倍预计2016-2018 年归母净利润为10.7、12.3、14.6 亿元，同比增长60.4%、14.9%、19%；当前市值140 亿元对应2016 年13.4 倍，维持买入评级。详细分析请见公司深度报告：业绩与估值兼备，受益供给侧改革与提价。