扬农化工是研产销一体的全国农药十强。公司自2002年由扬农集团剥离上市，目前产品覆盖三大农药（杀虫剂、除草剂和杀菌剂）原药和制剂。其中，拟除虫菊酯、草甘膦、麦草畏三大产品产能、工艺均居全球前列，产业链完整，产品竞争优势明显。公司战略得宜、营业收入快速增长，近5年来实现收入翻番利润三倍，2014年扬农化工销售收入达28.2亿元，在全国原药企业中位列第7。公司质地优良，业务具备成长性，前景看好。

菊酯草甘膦稳增，麦草畏大概率进入上升拐点。拟除虫菊酯是全球销量第二的杀虫剂，近年来保持10%左右的年均增长态势；预计公司未来增速15%，毛利率在现有25%基础上稳增。草甘膦受益转基因作物面积持续扩大，行业保持3~5%的需求增量；公司约拥有3万吨IDA产能，已经过第一批环保核查，将在供需结构调整中巩固领先地位，并可能受益价格反弹。麦草畏业务则随着孟山都耐麦草畏种子及BASF的麦草畏制剂经登记2016年正式投入市场迎来上升拐点；扬农目前拥有6500吨麦草畏产能，未来如东二期新产能释放后预计将持续保持领先地位，预计2017年公司麦草畏将随如东产能释放增速达50%。

如东二期将助推公司成为农药榜首。如东项目是公司三次创业的承载者，一期原药产能6000吨已经投产并运转顺利，二期规划用地已经落实预计2017年部分建成投产，当年可贡献量利。二期设计产能约30000吨，假定2017年有半数产能投产，将对现有主要产品的产能带来30~50%的提升。将大概率助推公司营业收入超过45亿元，成为农药企业榜首。

作为中化集团的优质农药平台，有外延拓展的机会。扬农化工目前实际控制人为中化集团，中化集团在农化投入品方面产业链完整、综合实力居全国第一。集团目前种子、化肥、农业服务均有单独主体经营业务，但在农药方面涉及主体超过8家。随着并购型经理人宁高宁入驻，我们认为农药业务存在内部整合、外部成长的机会，扬农作为集团内优质的农药研产销一体平台大概率将受益。

风险因素：1）麦草畏推广进展不及预期；2）如东项目进展低于预期；3）草甘膦供给侧改革进度低于预期。

盈利预测、估值及投资评级：公司质地良好、研产销完善，产品布局有很强的成长空间，同时考虑到股东换帅将带来外延式成长机会，我们对公司的未来充分看好。在对公司整体看好的基础上，我们预测公司2015/2016/2017年归属母公司股东净利润分别为4.44/5.16/7.19亿元，对应EPS分别为1.72/2.00/2.78元。参考可比公司给予扬农化工2016年20倍PE估值，目标价40.00元，首次覆盖给予“买入”评级。