事项：长城汽车发布2015年业绩快报，2015年实现营业收入760亿元（+21.5%），净利润80.4亿元（-0.02%）。

评论：公司预计2015年净利润80.4亿元（-0.02%），低于市场预期。公司2015年实现销售85.3万辆（+16.7%），完成年初既定的85万辆销售目标。分车型看，SUV销售70万辆（+34.6%），占比提升至82%；皮卡销售10万辆（-15.9%），轿车销售5万辆（-41.8%）。受益于产品结构提升，2015年实现营业收入760亿元（+21.5%），好于销量增长水平。但受行业竞争加剧影响，哈弗H6、H2优惠力度加大，公司盈利能力下降，2015年仅实现净利润80.4亿元，与2014年基本持平。

公司四季度盈利显著偏低，预计费用计提充分。分季度看，四季度公司实现销售27万辆（同比+21%，环比+57%），创历史新高。根据业绩预告测算，四季度公司实现营业收入233亿元（同比+17%，环比+51%），单车收入8.68万元（三季度：9.05万元；2014年四季度：9.00万元）；净利润18亿元（同比-27%，环比+20%），单车净利润0.67万元（三季度：0.87万元；2014年四季度：1.10万元）。四季度盈利能力显著偏低，预计主要是由于年底奖金、研发、促销等费用充分计提。

公司2016年销售目标95万辆（+12%），增长有保障。公司产品涵盖全系列SUV，主要在售车型包括哈弗H1、H2、H5、H6、H8、H9，预计2016年上半年还将投放哈弗H7。同时，哈弗H8也推出两驱版本，售价下探至18.88万元，而且全系增配全景天窗、360度环视系统等。此外，考虑哈弗红标、蓝标战略的推进，车型产品、经销网络的进一步完善，以及1.6升及以下购置税减免政策执行至2016年底，预计公司完成2016年95万辆销量目标有保障。

公司超过90%的销量来自1.6升及以下乘用车，受益购置税减免政策最为明显。从2015年10月1日到2016年12月31日，购买1.6升及以下排量乘用车将享受减半征收车辆购置税的优惠政策。公司目前主力在售车型哈弗H2、H6均主打1.5T的产品；公司总销量中超过90%的产品是1.6升及以下的乘用车，受益最为明显。

风险因素：哈弗H6 Coupe、H7等新车市场开拓低于预期；经济型SUV市场竞争加剧；终端价格优惠幅度加大；轿车业务持续大幅亏损等。

盈利预测、估值及投资评级：考虑公司2015年业绩快报低于预期，下调2015/16/17年EPS为0.88/1.04/1.13元（2014年EPS为0.88元，原2015/16/17年盈利预测为0.98/1.16/1.34元）。当前价8.01元，分别对应2015/16/17年9.1/7.7/7.1倍PE。公司是最优秀的自主品牌企业；SUV品类具有明显领先优势；超过90%的产品为1.6升及以下，最为受益于购置税减免政策。结合行业平均估值，我们认为，公司合理估值为2016年10倍PE，目标价10.50元，维持“买入”评级。