公司是国内无线专网通信龙头，多因素驱动行业规模快速拓展，公司规模效应拐点或将到来。受益“模转数”、“国产替代和军民融合”、“海外拓展”等内外部变化，行业和公司发展空间获巨大释放。公司聚焦无线专网通信领域20年，是全球极少数同时掌握TETRA、DMR、PDT等主流标准核心技术厂商。2015年Q3实现营收13亿元，同比增长31%，净利润9535万，同比增长256%，销售和管理费用占比下降，公司业绩拐点或将到来。同时公司收购德国HMF和FED后，海外市场追赶MOTO，耕耘屡有收获。行业处于模转数及窄宽带融合的技术变化周期，规模上看，未来投资会数十倍增长。国内外反恐形势严峻，重大安全事故频发，驱动公共安全基础设施投资，预测2018年仅中央财政支出超过3000亿。

国内公安、地铁等目标市场2016年建设投资继续加快。公安部明确PDT全国一张网，作为语音指挥调度基础网长期存在，顶层规划与高层声音将加速推动建设进展。公司目前在新增项目份额80%，预测未来3-5年国内PDT专网仅硬件投资规模在100亿左右，公司预计占50%~70%的份额。国内地铁建设浪潮驱动行业迎来新一波投资盛宴。2015年以来国家批复13个城市总投资超万亿的轨道交通规划，公司已覆盖全国10个城市、24条线路，占有率30%。预计2020年全国地铁覆盖城市达50个，新增里程4000公里，未来五年国内地铁无线专业通信市场规模达120亿。

海外市场不断攻坚，显露王者风范，验证专网界华为的成长逻辑。2015年公司中标荷兰国家安全通信网，突破海外高端市场摩托罗拉垄断，同时在独联体与南美地区增长迅速。数据显示，Moto收入规模与市场份额均在萎缩。我们判断，公司海外业务经过十年拓展站稳脚跟后，通过技术实力印证和行业格局洗牌契机，迎来海外高端市场拓展2.0时代。

定增获证监会审批通过，切入军工，布局专网运营，公司业绩想象空间巨大。公司将把天海电子打造为20亿产值军用无线通信产品基地，按照我国军费支出与发达国家在电子、通信类军品3%~4%比例计算，该市场规模三年后超300亿，军工通信未来将成为公司业绩新驱动力。公司布局专网运营商模式，稳扎稳打先建设深圳无线应急通信网，并开发储备智慧城市、物联网、大数据技术，与广州联通签署战略合作协议推进“公网+专网”智慧城市运营，未来从设备销售向服务运营转型，业绩想象空间巨大。

风险因素：PDT市场低价竞争，公安、地铁项目建设进展低于预期。

盈利预测、估值及投资评级。公司作为行业龙头，确定性分享行业空间增长红利，在国内重点目标市场如公安、地铁行业专网建设中保持数字产品高速增长；海外市场打破MOTO高端垄断，继续扩张市场份额。；定增项目获证监会审批通过，新产品与新布局将有望支撑公司收入向百亿迈进。我们预测公司2015/16/17年归属母公司股东的净利润分别为2.68亿元/4.64亿元/7.58亿元，EPS分别为0.17/0.24/0.40元（摊薄后）。参考可比公司平均估值水平，给予公司2016年55倍PE估值，目标价13.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。