公司概述：中国最大汽车经销商，未来有望成为全球最大集团。公司成立于2006年，整车经销为其主要收入来源。虽成立较晚，但凭借并购后来居上，连续四年蝉联全国汽车经销商销量冠军。且近期公告要约收购宝信汽车75%股份，如进程顺利，则有望超过Autonation成为全球最大汽车经销商。市场关注公司是否已到成长瓶颈，我们认为其汽车销量业务仍有翻倍空间：目前汽车销量市场份额仅3.4%，未来有望达到6%，推动经销收入有望超1500亿。

并购基因：公司具备快速消化并购资产能力，目前逆市收购优良资产，未来或有盈利弹性。汽车经销商行业目前已位于底部空间：行业平均净利率仅为1.5%，盈利企业比例不足30%。公司近期持续逆市收购外延，若未来行业好转，或迎来较高盈利弹性：1）预计随着行业并购兼并，经销商行业价格体系有望重构，行业净利率或回归到2%；2）公司拥有较强的整合经验，保障并购资产的盈利能力，历史管理费用/销售费用率始终保持稳定，好于行业内其他上市公司；3）近期并购标的估值市盈率在8倍左右，已经位于历史行业收购估值底部。

中长期：汽车融资租赁业务或有效增厚公司业绩。2014年中国汽车融资租赁渗透率约为20%，仅为发达国家的三分之一，市场潜力巨大。如果按照渗透率50%测算，汽车金融市场有望达到万亿空间。公司在融资租赁领域具有独特优势：1）公司资金充沛；2）风险控制能力较强，坏账率仅在1%左右；3）网点覆盖优势保障业务推广。预计2020年融资租赁业务规模达到70亿，营业利润贡献有望超40亿。

长期：二手车市场爆发在即，或成业绩长久支撑。中国2014年二手车交易量达605.3万辆，与新车交易量比值仅为26%，远低于发达国家。主要原因在于：1）二手车交易需交纳2%增值税；2）“限迁”政策限制跨省流通。我们判断近期二手车行业或迎来爆发：1）首批销量高峰期车辆车龄已达7-10年，置换需求快速增加；2）汽车刺激政策延续，二手车税收限迁政策有望放宽；3）消费者群体年轻化提升接受度。按照二手车/新车交易比1保守预测，其交易量有望接近2000万辆/年，交易金额达万亿规模。公司积极开展二手车业务，与阿里巴巴合作形成线上线下良好闭环，业绩长期支撑可期。

风险因素：汽车经销产业景气度持续下行，2016年6月迎来解禁期，减持可能带来股价风险，二手车税收政策放宽不达预期。

盈利预测、估值及评级：预计公司2015/16/17年EPS分别为0.34/0.52/0.68元，当前价12.05元，分别对应2015/16/17年36/23/18倍PE。公司有望持续并购提升业绩，且积极转型融资租赁/二手车等新兴业务。如公司收购宝信汽车顺利，则2015-2020年利润有望实现CAGR28%左右增长，基于PEG=1的原则，给予公司合理估值为2016年28倍左右PE，首次给予“增持”评级，目标价14元。

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