事项：

2015年7月中国进出口总值3472亿美元，同比下降8.2%。其中，出口1951亿美元，同比再度转负，下降8.3%，部分反映基数效应。进口1521亿美元，同比降幅轻微扩大至8.1%；贸易顺差小幅收窄至430亿美元。出口持续疲弱，反映外需不振与强势人民币的双重打击。在主要出口目的地中，美国因经济持续复苏而成一大亮点，但对我国出口的促进作用或比市场预期的小。这是因为危机后美国居民消费倾向有所下降，加上美国政府鼓励制造业回流，其进口重要性已现下降迹象，说明美国复苏对我国出口的促进作用或负众望。这种情况下，我国出口占美国进口份额上升也不能说明我国出口表现不俗。从汇率来看，人民币不仅对贸易伙伴货币保持强势，对竞争对手货币亦大幅升值，对出口的影响将继续显现。内需短期难有起色，进口也将继续受累。

评论：

外需疲弱、强势人民币、基数效应导致出口重回负增长

6月出口同比增速一度好转，四个月来首次转正（2.8%），但正如我们所预料，短期外需难有显著改善，而人民币不仅对贸易伙伴货币而且对竞争对手货币均大幅升值，竞争力比实际有效汇率反映的更弱，出口向上趋势恐难持续。7月出口数据印证了我们的判断，同比增速-8.3%，再次回到负区间。尽管这部分反映了高基数效应（去年6月同比+7.2%，而7月同比大幅增长14.4%），但6-7月平均来看，较去年同期亦下降3.1%，说明出口增长依然疲弱。

分产品看，机电、高新技术、劳动密集型产品出口同比均再次转负，农产品出口同比降幅也再次扩大。分贸易方式看，一般贸易出口同比由正转负，加工贸易出口降幅再次拉大。分国别看，对美国出口同比转负，对东盟出口增速放缓，对欧日出口降幅扩大。

出口亮点美国或负众望

美国是我国的出口占比最大、增长贡献最多的出口目的地。今年1-7月，我国对美出口占总出口的18%。同期，中国总出口同比下降0.6%，对欧、日出口分别下降4%和10%，而对美出口增长了7.5%。

中国在美国进口市场份额有所上升。过去十年中国出口占美国进口的比率稳中有升。2007年后中国甚至超越加拿大成为美国的第一大进口来源地，而且美国对中国的消费品和资本品的需求全面增长。（图1）

但危机后美国居民消费倾向有所下降（图2），加上制造业回流，其经济复苏对我国出口的促进作用或比期望的小。今年以来7.5%的同比增速大幅低于危机前2003-2007年30%的平均增速。虽然中国在美国进口市场份额上升，美国进口增长对GDP增长的弹性下降，也是导致我国对其出口增长率下降的一个原因。

• 一方面，危机前美国银行宽松的信贷标准，刺激居民过度借贷进行消费，美国居民消费倾向（消费支出占GDP比率）升至70%的历史高位。危机后信贷条件收紧，消费信贷增长大幅放缓，居民消费倾向短期难大幅上升。

• 另一方面，美国制造业离岸生产趋势性放缓（图3），或反映制造业有所回流。而消费品进口与GDP之比危机后亦下降。 该比例近期有所回升，未来是否继续还有待观察。 2000-2007年间，美国服装和鞋的消费中约有25%由本地转向外海生产，但在2007-2013年间，这种转移已少于0.5%。奥巴马2009年就任后，提出“重返制造业”计划，并推出一系列措施推动美国“再工业化”。同时，2008年来，中国新增20-59岁劳动力开始大幅快速下降，而且中国制造业开始从低附加值向高附加值产品转移，都导致中国劳动力成本大幅上升。这些因素共同导致美国离岸生产大幅放缓。
  

內需不振、大宗商品价格低迷，进口继续受累

除石油进口量企稳，其他原材料进口依然低迷，反映投资需求仍弱。受益于低油价，原油、成品油进口量继续企稳回升，同比增长近30%，但进口金额继续下降。投资需求低迷、产能过剩、原材料库存仍高，导致煤炭、钢材的进口量持续下滑，铁矿砂和铜进口量增长也十分低迷。

汽车进口持续大幅下滑，反映消费需求疲弱。作为耐用消费品的典型代表，汽车进口量今年1-7月同比降幅24%，主要由于消费疲弱，导致汽车销售不佳，库存累积。

往前看，内需短期难有起色，中期亦将受抑。短期看，信用扩张持续放缓、融资成本仍然高企、加上人民币有效大幅升值，都意味着内需增长难有起色，而中期看，中国还处于金融周期下行阶段，去杠杆抑制总需求。

前瞻指标继续恶化

7月外贸出口先导指数较上月回落0.7，已连续第五个月下滑。7月官方PMI新出口订单由上月的48.2下降至47.9，PMI进口分项由上月的48.0下滑至47.8。这些前瞻指标都预示着未来1-2个月出口和进口前景仍不乐观。