精工钢构 (600496)
——绿色集成建筑和分布式光伏建设是未来转型升级方向

 13 年业绩增长 13.02%，1Q14 业绩增长 9.29%，基本符合我们的预期。13 年公司实现营收75.2 亿元，同比增长 22.6%，实现净利润 2.37 亿元，同比增长 13.02%。1Q14 实现收入 15.38
亿元，同比增长 22.38%，实现净利润 0.43 亿元，同比增长 9.29%。13 年公司完成钢结构产量 57.02，增长 13.25%。
 多高层钢结构产品和围护及幕墙系统对收入增长贡献较大，13 年多高层钢结构产品和围护及幕墙系统产品收入分别实现营业收入 19.49 亿元和 13.85 亿元，同比增长 38.99%和
48.09%，毛利率同比分别下滑 0.25 和 4.6 个百分点。
 毛利率下滑和资产减值损失大幅增长是业绩增速慢于收入增速的主要原因：公司 13 年整体毛利率下滑 0.7 个百分点至 15.3%，净利率下滑 0.2 个百分点至 3.2%。14 年一季度毛利率下滑 2.7 个百分点至 15%，净利率下滑 0.4 个百分点至 2.9%。业绩增速较慢的主要原因是：（1）行业竞争日益激烈，导致毛利率下滑。（2）13 年产减值损失/收入提升 1.4
个百分点至 1.7%（主要是由于子公司 KAIA 项目预计合同成本大于合同收入，计提了 6353万元的损失所致）。
 公司加强收款管理，现金流状况有所改善：主要受公司工程收款增加影响，13 年经营活动现金净流出 0.09 亿元，同比少流出 97.42%。1Q14 经营活动现金净流入 0.68 亿元，同比增
长 144.66%，收现比 112.5%，同比增长 1.4 个百分点,。
 13 年新签订单下降 11.12%。13 年受公司内部管理问题和流动资金的制约，全年新签订单80.3 亿元，同比下滑了 11.12%。全年承接亿元以上的重大项目 14 个，合计金额 24.6 亿元，
同比下滑 17.45%。海外工程项目合同额占比下滑 0.83 个百分点至 5.56%。
 14 年公司将绿色集成建筑作为战略转型升级的重要方向，报告期建成首个屋顶光伏项目。报告期内，公司顺利完成了“钱清中学新建工程”、“绍兴县鉴湖中学迁建工程”两项工程，为公司实施绿色集成建筑的能力又增添了两个强有力的业绩证明，并且启动了绿色集成建筑科技产业园项目，主要进行绿色集成建筑的研发和市场推广。此外，公司在报告期内承建了首个兆瓦级屋顶分布式电站，根据国家能源局最新规划，今年全国光伏装机规模目标为 14GW，其中分布式光伏装机规模为 8GW，公司有望快速切入这一蓝海市场，培育新的利润增长点。
 维持盈利预测，维持“增持”评级：维持盈利预测，预计公司 14 年和 15 年净利润为 2.84亿/3.35 亿，增速分别为为 20%/18%,；14 年和 15 年 EPS 为 0.38 元/0.45 元（考虑 14 年完成增发，假设按底价 6.2 元发行，发行 16500 万股），对应 PE 分别为 13.6X/11.5X。