1、扣非后净利增长 36%，业绩符合预期。公司一季度营业收入 41.59 亿元，净利润 5.04 亿元，分别同比增长24.2%、34.4%，扣非后净利润 4.91 亿元，同比增长36.0%。EPS 0.73 亿元，基本符合预期（0.72 元）。 经营性现金流净额 6.66 亿元，较去年同期负经营。现金流的状况大幅改观。

2、健康事业部引领增长，牙膏有望再上高峰。一季度公司工业收入实现 30%以上高增长，其中：

（1）在牙膏销售高增速推动下，健康业务同比增速超 50%，成为公司业绩增长的主要驱动力。从终端情况来看，白药牙膏终端份额约 12%，在部分细分领域冲击高露洁市场前三地位。新推出的益优清新系列市场接受度高，销售有望持续超预期。洗发水、卫生巾等大健康业务稳健增长。

（2）药品业务整体增速超 20%，气雾剂在 10 亿基础上继续高增长，回款同比增速超 40%。

（3）中药资源事业部维持低基数高增长，一季度收入翻番。此外，商业业务保持平稳，收入同比增长约 14%。

3、突中央、破两翼，积极培育新增长点。经过多年市场拓展及收购，公司大健康全产业链业已成型，强化突中央、重点破两翼将是今年大健康业务的主要方向，在现有业务基础上积极培育新增长点。白药牙膏渠道健康，今年孕妇专用、抗过敏等新品种有望陆续上市，丰富牙膏产品组合。日子卫生巾在强化云南、四川、贵州等地区销售基础上，向两湖、上海等更广阔区域拓展。将继续推出抗过敏等新品丰富产品组合，预计 14 年销售额约 3 亿，同时公司着力产品升级和品牌规划，进驻强势连锁商超，抢占 600 亿卫生护理用品市场。

4、最看好的大健康药企，维持“买入”评级。预计 2014-16 年公司 EPS 分别为 3.40/4.26/5.26 元， 2014 年主业增速约26%，股价对应 14 年 24 倍 PE。公司依然是我们最看好的向大健康领域拓展的医药企业，多个业务板块处于培育阶段，未来有望再上台阶，维持“买入”评级。

5、风险提示。日化领域竞争激烈，存在销售低于预期可能；药材价格大幅波动。【广发 证券】

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