宁波韵升 (600366)
——转让电机产业股权带来盈利大幅提升，14 年一季度业绩同环比增长，维持增持评级

 扣非后 13 年业绩略低于预期，14 年一季度业绩扣非后同环比均增长。公司2013 年实现销售收入 21.38 亿元，同比下滑 26.76%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.5 亿元，同比下滑 22.22%，对应基本每股收益 0.68 元；扣除非经常性损益后实现净利润 2.37 亿元，同比下滑 38.69%，对应每股受益 0.46元，略低于市场预期。报告期内，公司决定向全体股东每 10 股派发现金红利1.5 元（含税）。2014 年一季度公司实现销售收入 3.91 亿元，同比下滑 31.93%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.87 亿元，同比上升 15.17%，对应基本每
股收益 0.169 元；扣非后归属于上市公司股东的净利润为 0.71 亿元，同比上升 1.77%，环比（2013 年四季度扣非）上升 14.59%。
 政府补助和拆迁补偿影响 EPS0.15 元，处置电机业务带来毛利提升。2013 年，公司收购公司所属的位于宁波市江东区福明乡张隘村的国有土地使用权，累计收到拆迁补偿 0.38 亿元；同时公司承担的低钕、低重稀土烧结永磁材料的关键制备技术）课题的专项经费预算 2695 万元，以及收到财政专项资金（商贸
流通业发展专项资金）0.15 亿元，合计影响全年 EPS0.15 元。另外，公司于2013 年 11 月份完成了电机产业的股权转让，导致一季度销售收入明显下滑，但低毛利业务的剔除带来了毛利率整体的提升，公司 2014 年一季度毛利率较去年同期上升 10.22 个百分点至 38.77%。
 一季度产品价格略有下滑，开工率保持稳定。公司对钕铁硼销售价格比较敏感——2013 年申万跟踪的 N35 均价同比下滑 21.58%至 149 元/千克，公司对应钕铁硼销售收入同比下滑 36.26%至 14.17 亿元，毛利率从 43.2%下滑至 36.5%。
而 2014 年一季度 N35 钕铁硼均价环比略有 2.44%的小幅下滑，剥离电机业务后留下的纯钕铁硼业务的毛利率几乎与四季度持平，对应的公司一季度整体开工率在 65%-70%之间波动，基本保持稳定。
 维持增持评级。我们略下调公司 14-16 年盈利预测至 0.63/0.82/1.00 元原2014/2015 年 EPS 为 0.68/0.89 元），对应动态 PE 21.4/16.5/13.6 倍公司在剥离了电机业务后，钕铁硼主业业务模式更加清晰，公司有望持续受益于以新能源汽车为代表的高端稀土永磁市场高速发展，维持增持评级！