隧道中寻找光亮

——2013 年 7 月 A 股投资策略报告

主要观点：

  复苏预期退潮，经济仍在隧道中：从年初的“弱复苏”到现在的 L 型底部波动，市场对于经济复苏的预期在逐渐退潮。近期经济的疲弱程度的确已经超出市场预期，L 型底部能否横住正成为越来越多投资者的担忧。

潮水退去，不仅仅是 QE，还是金融去杠杆，直至实体降杠杆：因美国 QE

退出、外汇占款的下降以及国家仍将坚持控制增量激活存量的稳健的货币

政策，市场利率很难回落到这次大幅度攀升前的水平,下半年市场的总体流动性环境将不如上半年宽松。更为重要的是本次流动性冲击后，央行对于坚定转型，控制风险，进一步金融去杠杆的态度更加明确，未来银行经营必将会更加审慎，金融去杠杆乃至实体经济去杠杆的进程可能才刚刚开始。

  流动性风波后，市场核心交易逻辑可能发生变化：从 2013 年 3 月“新国五条”出台后，直至一周前，市场核心交易逻辑一直是“转型坚定=>流动性较为宽松，投资者希望寻找机会=>经济疲弱，主板缺乏机会=>在中小股票中寻找未来的希望”。但是，现在这一逻辑链条出现了问题，流动性宽松不再，同时投资者将认识到经济去杠杆的系统性风险将传导至高估值的新兴产业, 新兴成长过低的风险溢价将向上修正。

  调整尚未结束，保持低仓位：6 月下旬应该是市场对经济、流动性预期较为悲观的时刻，边际上最坏时刻已经过去，后续有望修复性反弹，但只是反弹。大方向我们依旧谨慎，经济仍在隧道中,指数难有大牛市正在为市场逐步认识，等待市场系统性风险释放之后的“海阔天空”。维持本轮调整时间维持至少到 7 月中旬的判断不变，调整结束的信号包括北戴河会议释放改革信号、中报证伪期过去、流动性边际冲击过去、IPO 预期明朗、优质消费成长的估值变得有吸引力、大小非减持环比下降

隧道中寻找光亮：价值型策略视下跌为利好，消费成长依旧是大方向，但

我们认为下半年经典消费（医药、大众消费品）可能优于新兴成长（环保

传媒电子），业绩更确定的优势将使市场在下半年给与经典消费更低的风险溢价，容易估值切换，打开上涨空间。创业板指数已经为我们竖起了一面追求成长投资的大旗，但是代表未来的并非只有创业板，主板、中小板中也有不少业绩增长确定的优质消费成长公司，性价比仍然较高。而恐慌过后，业绩较为稳定的，地产等低估值蓝筹的配置价值进一步突出，依然值得投资者长期持有。此外，拟上市新股中的优良标的也值得投资者关注。