正邦科技(002157)
—— 猪价即将见底回升，业绩有望逐季好转

 公司公布2013年年报，业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入15.58亿元，同比增长14.35%；实现归属母公司的净利润-2993万元，同比下降137,27%（由盈利转为亏损）。每股收益-0.07元，符合预期。公司预计2014年一季度亏损7200-7600万元。2013年利润分配预案：拟以2013 年 12 月 31 日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.40元（含税）。
 猪价低迷，费用较大导致亏损。报告期内，公司出栏生猪114.98万头，其中种猪8.44万头、仔猪64.76万头、肥猪41.78万头；实现养殖销售收入10.6亿元，同比增长46%。但由于生猪价格低迷，公司肥猪销售均价同比下跌约8-10%。玉米、豆粕价格上涨导致公司成本刚性上升，此外公司正处于规模快速扩张期，折旧费用、财务费用压力增大，以至头均盈利大幅下降，业绩亏损。
 一季度业绩仍不乐观。2014年一季度，公司出栏生猪预计一季度公司商品猪出栏40万头，其中商品肥猪18万头，均价5.3元/斤，单头亏损280元；仔猪出栏量20万头，平均单头盈利20元/头。由于行业景气度下降，预计公司饲料业务利润下滑15%，盈利约1000万元；禽业亏损1000万元。我们预计整体公司亏损额约7400万元。
 能繁母猪加速淘汰，猪价有望二季度见底回升。根据农业部数据，2014年3月全国能繁母猪存栏量4791万头，环比下降1.5%，同比下降5.1%。能繁母猪存栏连续7个月下降，降幅开始加快标志着行业去产能加速。猪价下跌空间有限，预计5月前后企稳回升。4月23-24日，公司生猪外销价格由5元/斤提升至5.1元/斤，为2月以来首次上涨。饲料方面，公司加大对新市场投入力度，由于公司产品施行低价战略，在猪价低迷环境下受养殖户欢迎，预计饲料业务14年销量、利润增速有望超过15%。此外，公司定增项目如若获得核准，将大幅改善公司资产负债率，实际有望降低财务费用2000-3000万元。
 依循猪价见底回升趋势，维持增持评级。假设公司14-16年生猪出栏量分别为155/195/245万头，生猪均价分别为6.6/7.0/7.2元/斤，则预计14-16年公司净利润分别为631/5130/8894万元，对应每股收益0.01/0.09/0.15元。从猪价回升的趋势性角度，给予公司“增持”评级。