摘要：周二午盘，沪指回调跌逾1%失守2900点。昨日领涨的保险股成为杀跌主力，有色股逆势飙升，两市成交量大幅萎缩。

　　任泽平：去杠杆的现状、应对措施、风险与投资机会

　　导读：

　　去杠杆是供给侧改革五大任务之一，通过研究中国各部门、分行业杠杆率现状，剖析高杠杆的成因、去杠杆的应对措施，提出去杠杆过程中的机会和风险。

　　摘要：

　　1）中国各部门的杠杆率：企业部门过高。截止2015年末，政府部门债务占GDP比重为56.5%，居民部门为39.9%，非金融企业部门为 143.5%，金融部门为21.0%。全社会杠杆率为260.8%，实体经济杠杆率为239.8%。从国际比较来看，中国实体经济的杠杆率处于中游水平， 但非金融企业的杠杆率是主要经济体中最高的，这反映了中国目前产能过剩的严重程度和供给侧改革的迫切性。

　　2）中国企业分行业杠杆率：传统高，新兴低。根据上市公司数据，截止2015年3季度，金融业（银行、非银）和周期性行业（建筑、房地产、钢 铁、电力及公共事业等）的资产负债率处于高位，而新兴产业（医药、电子元器件、计算机、传媒等）和消费服务业（餐饮旅游、农林渔牧、食品饮料等）的资产负 债率较低。

　　3）高杠杆成因：4万亿刺激+国企刚兑僵尸。08年4万亿刺激以来形成的新增产能缺少新需求支撑，致使传统行业出现严重产能过剩。政府顾及稳增 长、保就业等，对低效国企隐性担保、行政补贴、政策扶持等，致使大量产能过剩企业僵而不死，过剩产能无法出清，国有企业杠杆率不断攀升，大量资金沉淀在低 效部门，企业利润持续恶化，经济增速不断下滑，股市长期走熊，同时积累的债务信用风险不断攀升，整个经济体的系统性风险不断增加。

　　4）去杠杆措施：推动供给侧改革，采取市场和行政手段相结合的方式出清产能，改善传统行业供需和提高集中度，推动产品升级，减少对产能过剩的僵尸企业的无效行政补贴。降低去杠杆企业的社会负担，做好就业安置和不良处置，守住不发生系统性风险的底线。

　　5）去杠杆风险处置：强改革+宽货币。出清去杠杆过程中可能面临风险溢价飙升，企业大量破产，失业率攀升的情况，这种情景需要央行的宽货币来平复恐慌情绪。当前中国政府的公共政策资源丰富，截止2015年底，大型存款类金融机构的存款准备金率17.5%，外汇储备3.3万亿美元，财政存款3.4万亿元，足以应对一次有量级的金融危机，无论是外部冲击型还是内爆型。