新年后短短4个交易日，人民币贬值叠加减持禁令放开的担忧和熔断机制新运行，市场两度触发向下熔断机制。我们点评如下：

　　评论：

　　现在市场最为关注的问题，是人民币汇率。去年10月市场连续上涨后，回调风险正在释放，大股东减持的担忧和新的熔断机制运行诱发市场过度反应，比我们预想的更猛烈。但更重要的是，外汇市场离岸人民币大幅贬值，1月4日更加速贬值0.93%，周四离岸人民币汇率有所回升，似有干预痕迹。预计未来1-3个月内，中国面临的资本外流不会结束。我们在2016年度策略中强调的三大风险——去产能，信用和汇率风险，现在看来其爆发的可能性正在上升，且强度和对投资者心理的冲击超预期。超预期的风险释放或引来超预期的政策反应，我们不排除春节前降准的可能性。

　　对熔断机制的思考。在减持禁令到期和人民币汇率贬值的利空阴霾下，年后市场大幅走低，并两度触发熔断机制。熔断机制的本意是给投资者以冷静思考的时间，避免情绪过激影响交易行为，但从目前中国的实践来看，遇到操作问题：1)5%和7%两道阀门过于接近，在触发5%熔断阀门后，市场急跌后恐慌预期已形成，大概率会迅速触发7%熔断阀门，没有给价值投资者重新介入的时间；2)散户为主的中国股市投资者结构，更易产生“羊群效应”，加之T+1的交易制度，导致抄底资金面临问题，让熔断机制无法达到预期的稳定市场的作用；3)熔断机制与涨跌停、T+1机制相互掣肘，本意都为稳定平滑市场波动，但操作中却相互削弱实际作用。我们倾向于认为，熔断机制并非下跌的原因，但可能是急速下跌的诱因，新制度的出台难免经历探索过程，遇到问题后，监管部门后续或会对机制进行修正。