期间费用率提升13.7pct至66.4%，其中销售、管理、财务费用分别提升8.3/4.9/0.5pct至53.8%/12.6%/0%。净利率下滑12.1pct至-8.2%。Q3毛利率下滑6.4pct至53.7%，期间费用率提升17pct至71.3%，其中销售/管理/财务费用率分别提升6.2/9.7/1.1pct至51.8%/19%/0.5%。净利率下滑15.5pct至-13%。三季度存货同比减少35%至8.7亿，环比亦比上季度减少18%，存货情况在改善。

　　受益于二胎全面放开，但价格去泡沫及行业调整依然未结束。

　　2015年党的十八届五中全会公布全面放开二胎政策。这是我国计划生育执行30多年后最重要的一次人口政策调整。奶粉行业的量主要取决于每年新生儿数量，奶粉是二胎政策放开的首要受益行业，我们中性预计二胎放开将带来行业每年10%-20%的增量，时间点预计在2017年后。

　　但需要提示的是，由于2012年婴童渠道的崛起带来大量的进口杂牌进入、以及2013年之后消费者海淘、代购习惯的逐渐养成，消费习惯从线下向线上迁移的趋势明显，行业仍处于各大品牌与众多杂牌的混战阶段。同时由于海外奶粉价格只有国内的50%，目前国内奶粉价格依然在200元/罐左右，伴随着网购的普及和信息不对称的消除，行业价格去泡沫仍未结束。但我们认为行业盈利能力的大幅下降有利于产业竞争格局重塑，也预示着行业去产能的开始。

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