西王食品：期待明年小包装油延续高增长，品类扩张、外延并购或将加速

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：东吴证券研究所 日期：2015-12-18

　　投资要点：

　　小包装玉米油持续放量，全年高增长确立： 公司核心产品小包装玉米油和散装玉米油二者合计占主营业务收入80%以上。整体前三季度，小包装油合计销量约10.5万吨，超过2014年全年销量9.7万吨。预计全年小包装油销量14万吨，全年40%高增长确立。预计未来仍将保持较高的增速，明年小包装玉米油规划20万吨，3-5年目标销量30万吨。散装玉米油今年全年预计销售5万吨，明年预计将略有下降。

　　营销思路愈发成熟，着力塑造品牌影响力： 玉米油以优于豆油、花生油的健康概念，并定位于“非转基因”的产品属性，定位清晰，有利于加强品牌影响力。今年销售费用约为3亿元。

　　四季度继续强化终端建设，竞争优势持续加强： 2015年来公司加强渠道管控，经销商质量大幅提升，网点数量扩张至7.5万个(2014年底5万个)，年底目标8万家，最终目标十五万家。同时公司在终端的促销力度也继续维持。原材料方面，预计明年玉米胚芽价格将有所上涨，目前价格为3600元/吨。

　　员工持股购买完成，15.21元持股底价提供较强安全边际：大股东5亿现金参与定增核准过会。本次定增发行价格为12.72元/股，发行数量为7788万股，目前已经拿到批文。截止2015年12月11日，公司第一期员工持股计划已完成，购买均价15.21元/股，数量858万股，占公司总股本的比例为2.28%，

　　品类扩张、外延并购或将加速：公司未来仍将积极布局其他油种，通过新建、收购等方式切入其它油种市场，持续完善产品结构，外延式并购预期强烈，预期国外将实现并购杂粮油，国内实现并购小众油品(如茶油等)的形式落地。新品由于体量小，明年橄榄油预计达到100%增长。葵花籽油从去年开始全面推进，今年销量有望超过1.5万吨，明年预计50%增长。

　　盈利预测与投资建议：不考虑外延扩张，预计2015-2017年收入为25.9、32.7、39.2亿元，同比增长38%、26%、20%，预计2015-2017年摊薄后EPS为0.45元、0.59元、0.77元，对应2016年增发摊薄后35X PE，目标价21元，给予“增持”评级。

　　风险因素：小包装油市场开拓不达预期；食品安全风险。