公司是快速增长的膳食补充剂市场唯一A股上市企业，是非直销领域的龙头(市占率20%以上)，品牌溢价能力强。同时，新品深耕细分蓝海市场，线上开始发力，海外收购在望，将迎来二次腾飞，未来3年将整体市占率提高3pct以上。此外，布局移动医疗等大健康领域，逐步走向健康管理综合服务提供商。

　　汤臣主品牌：渠道扩张与到位营销下，预计未来2-3年增速超20%

　　目前我国膳食补充剂市场渗透率不及发达地区的1/3，人均消费仅占人均可支配收入的0.16%，远低于台湾的0.45%，处爆发前夜，存数倍提升空间。同时，行业集中度可能下降，新食品法将助推汤臣继续壮大。姚明代言的汤臣品牌深入人心，终端每年新增1-2万个提高产品覆盖面；精细化管理使百万会员客单价翻倍，未来可广泛复制。在新媒体等到位营销下，预计未来几年增速超20%。

　　新品：无限能、健力多等将再造汤臣，全球布局可期

　　新品采取大单品全渠道策略：健力多聚焦骨骼健康，整体市场规模在500亿左右，且不同于现有普通补钙产品，同类产品在国外已被广泛使用，但国内属新品，预计今年销售约2亿元，17年达到7亿元；无限能聚焦发展最快的子行业，由功夫巨星李连杰代言，明年开始放量，预计17年销售额超过4亿元。此外，海外收购值得期待，将提升产品覆盖度与业绩弹性。

　　全新子公司助推线上业务数倍增长，布局移动医疗打造全方位服务

　　新成立子公司助推线上业务飞速发展，预计今年贡献10%收入(去年仅有3%)，主要得益于汤臣主品牌，今年中推出的互联网品牌明年也将发力，预计线上明年贡献收入20%左右。此外，公司还全面布局移动医疗，打造全方位服务。

　　风险提示：食品安全；新品推广不达预期

　　业绩二次腾飞在望，健康管理有效，合理估值56元，“买入”评级

　　不考虑外延并购，预计公司15-17年EPS0.93/1.40/1.79元，对应15-17年估值分别为35/23/18倍。我们认为公司标的稀缺，老业务稳增长，新品再造汤臣，电商品牌也正发力，国际化并购值得期待。同时，积极布局移动医疗，打造健康管理服务生态圈。给予公司16年40倍估值，6个月对应合理估值56元，有近70%空间，“买入”评级。