从宝能系到安邦保险，以险资为代表的野蛮人开始了对万科A(19.14, -0.76, -3.82%)(000002)的围猎。对于宝能系而言，它们是手持长矛的主动出击者，通过举牌万科在资本市场名声大噪。然而，它们也因此陷入了舆论的漩涡。在举牌万科A的过程中，宝能系与安邦保险近乎同步的操盘，似乎意味着这是一场它们精心布的局，而它们之间可能存在的关联性也备受质疑。面对尚不知是敌是友的叩门人，万科管理层及原大股东华润股份有限公司一直保持沉默，不过在暗中它们早已在布局防御之盾。

　　一场精心的布局

　　“宝能系对万科A的连续举牌有着精心的布局。”在北京一位私募老总看来，万科A在7月初抛出的百亿元回购计划直接触发了宝能系举牌的野心。

　　首先，宝能系在万科推出百亿元回购计划之后首次举牌。7月6日，在A股市场大幅震荡的背景下，万科董事会推出了拟以自有资金进行不超过100亿元的回购公司股票的计划，回购价格不超过13.7元/股，若全额回购，预计可回购股份不少于7.3亿股，占万科已发行总股本的比例不低于6.6%。然而，就在五天后，宝能系旗下的前海人寿宣布首次举牌万科A，称截至7月10日，前海人寿通过竞价交易方式买入万科A约5.5亿股，占万科A总股本的约5%。

　　而后，在万科公布百亿回购预案之后，宝能系进行了二次举牌。7月17日，万科的百亿元回购A股预案正式出炉。巧合的是，在7月24日，前海人寿及其一致行动人深圳市钜盛华股份有限公司(以下简称“钜盛华”)合力完成了对万科A的二度举牌，两者合计持有10%的万科股份。“百亿元回购计划一旦实施，将缩小万科A的总股本，也从一定程度上减轻了宝能系的举牌压力。”上述私募老总如是说。

　　随后，宝能系仍连续举牌，直至12月4日，钜盛华及其一致行动人前海人寿宣布合计持有万科A 20.008%的股份。至此，短短5个月时间，宝能系便高调拿下了A股房企龙头万科的第一大股东之位。不过，虽然是精心布局，宝能系依然还是在12月10日收到了深交所[微博]的关注函，深交所公司管理部在关注函中提出包括成为万科A第一大股东的具体时间、资金来源等九大问题。

　　野蛮人的巧合

　　值得注意的是，宝能系似乎并不是惟一一位觊觎万科的野蛮人。

　　就在宝能系拿下万科A第一大股东之位后第三天，安邦保险及其一致行动人也宣布对万科A举牌，截至12月7日，安邦保险及其一致行动人合计持有约万科5%的股权。需要注意的是，由于宝能系旗下的前海人寿与安邦保险同属险资性质，而且增持万科A的时间点也近乎一致，因而有市场人士质疑宝能系与安邦保险在近期举牌万科A的过程中或存在一定的关联性。

　　通过仔细分析安邦保险发布的权益变动书，北京商报记者也发现，在密集举牌万科A的过程中，宝能系与安邦保险存在太多的巧合。公告显示，安邦保险及其一致行动人本轮增持万科A的主要时间分别在11月和12月，其中，和谐健康保险股份有限公司-万能产品和安邦养老保险股份有限公司-团体万能产品，分别在11月增持了万科A约8820.3万股和2618万股，而成交价格则在14.28-15.24元/股之间。然而，交易行情显示，在11月，万科A股价盘中达到过15.24元/股的交易日只有两天，分别是11月18日和11月30日，其中11月18日只是盘中触及到过15.27元/股的最高价，由于时间短暂或很难大批量成交。而11月30日万科A股价曾一度冲高至15.25元/股，并且全日成交均价维持在15元/股附近。因而，安邦及其一致行动人在11月具体增持的时间或许就是在11月30日。

　　与此同时，安邦及其一致行动人在12月的增持价格大部分在15.01-18.24元/股之间，对照交易行情不难发现，万科A连续涨停的两天正是12月1日和2日，对应的价格区间为14.93-18.24元/股，而宝能系在此期间也进行了大量增持。如此看来，安邦保险及其一致行动人与宝能系的大举增持时间保持了几乎同步。按照宝能系的权益变动书，钜盛华通过资管计划从11月27日起开始买入万科A，而万科A的股价异动也正是从11月30日开始。因而，在市场人士看来，安邦保险及其一致行动人与宝能系或共同谋划了对万科A的围猎。对此，北京商报记者曾致电安邦保险，不过对方称“正在开会”。随后记者将问题以短信形式发送给对方，不过截至发稿时对方未予以回复。

　　加杠杆举牌藏隐忧

　　“宝能系在斥巨资举牌万科A的过程中采取了融资加杠杆的方式，从资金来源角度来看，这种高风险、高利息的杠杆资金成本不低，宝能系能否长期持有还是个未知数。”在著名经济学家宋清辉看来，宝能系的“举债”举牌暗藏隐忧。

　　实际上，在最近的一份权益变动书中，宝能系旗下的钜盛华也明确表示，“资金来源为钜盛华自有资金和金融机构的配资”。具体来看，11月24日-26日之间，钜盛华先后与西部利得基金管理有限公司、南方资本管理有限公司、泰信基金管理有限公司合计签订了七项资产管理计划。而在一位信托业内人士看来，这其中就涉及到金融配资，不过具体的杠杆比例不好确定。值得注意的是，11月11日，万科A曾发布一份股权质押公告，称钜盛华将持有的公司约7.28亿股无限售流通A股质押给了鹏华资产管理(深圳)有限公司，占公司总股本的6.59%。而这也成为钜盛华获得融资的一种途径。此外，在此前增持万科A的过程中，钜盛华还曾采用过融资融券、收益互换等方式，这些也具有明显的加杠杆性质。之所以采取配资等加杠杆的方式，或与钜盛华自身的财务能力有限有关。资料显示，截至2014年，钜盛华的货币资金约有3.23亿元，而据粗略估算，在11月、12月，钜盛华增持万科A所需的资金至少在82亿元以上，甚至可能超过百亿元。由此可见，仅凭钜盛华现有的货币资金完全不足以完成这次举牌。

　　在一位资深市场人士看来，钜盛华加杠杆增持的风险很大。“综合来看，宝能系未来通过持有万科A获得的年分红约在10亿元左右，考虑到二级市场波动以及加杠杆所付出的利息，能否覆盖还不好说。”

　　以静制动的万科

　　面对动作频频的宝能系，万科管理层以及原大股东华润股份有限公司则选择了以静制动。而万科方面有关人员也对北京商报记者表示“暂不方便谈”。不过，对方也同时表示，“这种时候不方便亮底牌”。由此可见，看似表面平静的万科，实则暗流涌动。

有业内人士认为，对于野蛮人的突袭，万科管理层从一开始就有所防备。“从宣布回购方案到11月初，期间大部分时间万科A的股价都符合回购的价格，但万科的回购计划却进展缓慢，或是管理层有意为之。”该业内人士称。交易行情显示，8月20日至11月27日之间，万科A的股票均价为13.66元/股，确实符合百亿元的回购计划。然而，万科的百亿回购计划却进展缓慢。截至11月30日，万科回购的A股数量约为1248万股，仅占总股本的约0.113%，耗资仅1.6亿元。

　　在天津旗帜律师事务所证券业务部律师赵小岑看来，华润想要重夺第一大股东之位，可以通过二级市场增持或者与其他股东签订一致行动人协议。三季报显示，华润股份持有万科A约15.23%的股份，而代表万科事业合伙人的深圳盈安财务顾问企业(有限合伙)认购的国信证券(19.03, 0.23, 1.22%)－工商银行(4.57, -0.02, -0.44%)－国信金鹏分级1号集合资产管理计划持有万科A约4.14%股份。此外，截至6月30日，万科企业股份有限公司工会委员会还持有0.61%的股份，若上述各方签订一致行动人协议的话，持股比例几乎可以跟宝能系相抗衡。“万科还可能通过定增稀释股权。”赵小岑说。