外卖平台补贴大战正在重塑新茶饮行业格局。

据追风交易台消息，8月5日高盛最新研报显示，得益于外卖补贴持续时间超预期，古茗2025年净利润预测上调9%至22亿元人民币，相当于多赚约2亿元。蜜雪冰城净利润预测上调1%至54亿元人民币，多赚约5000万元。

外卖平台竞争自4月京东推出"100亿元外卖补贴"计划后持续升级。美团和饿了么随后跟进，据高盛互联网团队估算，三大平台仅在第二季度的总投资就达到250亿元人民币（30亿美元），推动日均外卖订单量在二季度超过1亿单，同比增长27%。

新茶饮品类成为此轮补贴的最大受益者。7月上半月各平台推出更激进的补贴政策，包括免费新茶饮优惠券。

研报指出，短期内补贴提振了新茶饮品牌的门店销售额增长，但2026年补贴退出后可能面临增长回落。高盛分析认为，补贴正常化后行业整合将加速，供应链和品牌优势突出的龙头企业将受益。

新茶饮门店扩张提速，行业整合趋势受扰

补贴竞争为表现不佳的品牌提供支撑，减缓了门店关闭速度，打乱了行业整合趋势。

根据窄门数据，7月行业门店数量环比增长加速。

品牌层面，古茗和幸运咖在过去几个月加速门店扩张，库迪5月恢复正增长并在近两月进一步提速。茶百道和奈雪的茶虽仍有净关店，但改善的同店销售表现可能导致关店计划延后和开店计划增加。

价格方面，平台补贴和品牌拓展新品类的双重推动下，市场价格活动增加。星巴克6月将非咖啡饮品价格下调2-6元人民币，古茗6月推出8.9元人民币咖啡活动。

盈利预测上调：古茗和蜜雪受益程度不同

由于外卖补贴持续时间超预期延续至第三季度，高盛上调两家公司2025年盈利预测。古茗受益更为明显，因其外卖占比相对更高：

古茗：

• 2025年经调整净利润预测从20.06亿人民币上调至21.89亿人民币，增幅达9.2%。这主要得益于单店GMV增长预测的上调（从6%上调至13%）。
• 不同情境分析显示，如果外卖补贴持续至四季度，古茗单店GMV增长可能达到10%-25%，远超当前预期的13%。每1%的单店GMV增长将直接转化为1%的净利润增长。
• 为反映此利好，高盛将其12个月目标价从29.2港元微调至30.0港元。

蜜雪冰城：

• 2025年经调整净利润预测从53.74亿人民币上调至54.24亿人民币，增幅为1%。
• 增长驱动力包括其中国市场单店GMV 6%的同比增长，以及旗下幸运咖（Lucky Cup）品牌的超预期扩张。
• 12个月目标价也从597港元微调至599港元。
  

2026年风险评估：补贴退潮影响有限

投资者最大的担忧在于“补贴退潮”后的影响。高盛对此进行了详细的情景分析，指出由于2025年的高基数效应，2026年单店GMV增长将面临压力。

如果2026年外卖补贴完全退出，假设基于2%增长率和30%的2025年补贴提振订单保留率，古茗单店GMV可能同比下滑5%，蜜雪下滑1%。

对于受影响更大的古茗，高盛认为其咖啡和早餐等品类扩张能够对冲部分影响。而蜜雪凭借更低的外卖占比，受冲击相对温和。

短期内，投资者情绪将受到外卖平台策略变化影响，古茗8月11日解禁期到期和夏季后的淡季也可能限制股价表现。

但从长期看，补贴正常化可能改善竞争格局，两家公司的核心优势依然突出。

蜜雪的强劲价格优势、供应链能力和下沉市场渗透能力支撑其长期发展；古茗的新品研发、品牌建设投资和供应链实力将助其探索空白市场，特别是在仅在部分省份达到关键规模的背景下。

高盛强调，外卖补贴战虽然带来短期波动，但对于具备核心竞争力的头部新茶饮品牌而言，更像是一次市场份额重新分配的机遇。
本文转自华尔街见闻，不构成任何投资建议，请谨慎看待。

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