携百亿资金卷土重来，再次强势举牌并抢回万科第一大股东宝座，风格彪悍的“宝能系 ”，在沉寂了两个月后，重新回到市场焦点的中心。万科12月7日披露，宝能系成员深圳钜盛华股份有限公司（下称“钜盛华”）再度举牌，一周共计买入5.49亿股，动用资金达94亿元左右，并导致万科A(20.70, 1.15, 5.88%)股史无前例出现连续两个涨停。

　　凶猛举牌背后，是巨量资金的支撑。除了前海人寿的险资，金融机构等“金主”的大量资金支持，也是宝能系四处举牌底气所在。而借助股权质押、收益互换、结构化资管产品、两融等手段，宝能系将四两拨千斤的杠杆工具，利用得淋漓尽致。

　　550亿“横扫”A股

　　根据万科12月4日披露，11月27日~12月4日，宝能系成员钜盛华前后7次、共计买入万科5.49亿股，当时万科股价平均为17.1元左右。这意味着，此次钜盛华至少已经耗资94亿元之巨。

　　如果将时间拉回至今年6月，不难发现，钜盛华及其一致行动人前海人寿陆续买入万科，前后动用资金已达到惊人的300亿元以上。公开资料显示，在炬盛华之前，前海人寿陆续买入万科共计约7.35亿股，买入价在12.7元~15.6元之间。

　　《第一财经日报》测算，从今年年初开始，钜盛华、前海人寿，已经累计动用资金多达330亿元以上。加上对其他上市公司举牌，以及尚在推进的参与定增，前海人寿、钜盛华所动用的资金，已经达到惊人的550亿元之巨。

　　对万科连续举牌虽耗资巨大，但也不过是宝能系系列动作的一部分。2014年以来，通过钜盛华、前海人寿两大核心平台，宝能系在资本市场四处举牌出击。迄今为止，包括万科在内，仅A股市场，炬盛华、前海人寿已经举牌或计划入股的上市公司，就已达到8家，其中包括华侨城、中炬高新(16.67, 0.50, 3.09%)、韶能股份(11.27, 0.31, 2.83%)、明星电力(11.84, 0.24, 2.07%)、南宁百货、合肥百货(10.02, 0.28, 2.87%)、南玻A(11.74, 0.49, 4.36%)等。

　　凶猛举牌背后，是巨量资金支撑。根据公开资料测算，仅在二级市场举牌上市公司，前海人寿、钜盛华等宝能系成员，目前实际动用的资金，至少已达到430亿元之巨。

　　除了万科，宝能系举牌耗资最多的是南玻A。公开信息显示，自去年12月开始，前海人寿、炬盛华等通过二级市场及定增，到今年11月初，累计买入南玻A 5.29亿股，B股3554万股股，持股比例达到25.05%，成为控股股东。保守估计，前海人寿、炬盛华买入南玻A，累计动用资金已达50亿元以上。

　　同样，通过二级市场集中竞价的方式，前海人寿还连续三次举牌，买入韶能股份1.62亿股，前后耗资约达14亿元。此外，从今年4月到9月底，前海人寿还累计买入中炬高新1.6亿股，持股比例20.11%，粗略估算，动用资金亦达23亿元左右。

　　在举牌明星电力、南宁百货(10.51, 0.18, 1.74%)、合肥百货时，耗资不菲。公开信息显示，前海人寿分别持有上述公司1625万股、5244万股，5451万股。据买入价格区间大致计算，前海人寿增持上述公司，合计动用资金约10亿元。

　　在A股历史上，如此凶猛出击尚不多见。如果前海人寿参与的定增全部实现，加上上述举牌时已经动用的430亿资金，宝能系一年内用于举牌、参与定增的资金，至少达到550亿元，从而成为至少4家上市公司第一大股东。

　　谁是背后“金主”？

　　从南玻A开始，宝能系的举牌行动，一直由前海人寿打头阵，但在争夺万科第一大股东的过程中，钜盛华却充当了主力。

　　《第一财经日报》查阅公告发现，目前前海人寿、钜盛华所持万科22.1亿股中，前海人寿陆续买入万科共计约7.35亿股之后，便一直按兵不动，增持主要是通过钜炬盛华进行。根据公开数据测算，动用资金在220亿元以上。

　　根据2014年年报，截至去年底，炬盛华总资产为283.13亿元，净资产186亿元，账面货币资金仅有3.23亿元，年度净利润则更是只有2.62亿元。仅凭这样的规模，想要夺取万科第一大股东宝座，似乎还有不小距离。

　　为了提升资金筹集能力，今年8月至11月，炬盛华先后5次增加注册资本。工商资料显示，今年8月26日，炬盛华将注册资本从101亿元，增加至104亿元。进入11月份后，更是连续3次增资，将注册资本增加到163亿元。

　　但这似乎并不能满足钜盛华的全部资金需求。除了增持万科，钜盛华还参与了举牌南玻A、认购华侨城、韶能股份定增等一系列行动。多方信息显示，今年密集举牌以来，钜盛华开始多方筹措资金，除了前海人寿的险资，还包括股权质押、两融、收益互换、资管计划等5种筹资方式，为其提供资金的金融机构，至少达到7家。

　　根据万科12月7日披露，增持前的11月24~26日，钜盛华连续与南方资本、泰信基金、西部利得基金签订协议，三天内成立了7个资管计划。在7个资管计划中，通过南方资本成立的共计4个，西部利得基金两个，泰信基金1个。

　　11月27~12月4日，钜盛华买入的5.49亿股，资金全部来自资管计划。按照增持价计算，南方资本提供的资金约为73亿元，西部利得基、泰信基金分别约为15.5亿元、5.5亿元。

　　根据万科此前公告，炬盛华买入的万科股票，主要是通过收益互换、两融等方式进行。其中，两融部分占万科总股本的0.34%；收益互换部分占万科总股本的8.04%，资金来源于华泰、中信、国信、银行四家券商，目前钜盛华已经全部回购。

　　依靠上述资金，似乎尚不能全部满足需求。根据万科11月11日公告，钜盛华已将所持有的7.28亿股万科股票，质押给了鹏华资产，该部分股份共计占万科总股本的6.59%。

　　四两拨千斤的财技

　　由于缺乏详细披露，在举牌万科及其他上市公司过程中，钜盛华使用了多少自有资金，以及资金的杠杆比例，目前尚不得而知。但通过举牌万科，钜盛华以及其背后的宝能系，闪转腾挪的资本运作财技，已经尽显无余，而加杠杆则是其中核心。

　　万科公告，钜盛华从银行、华泰等四家券商手中回购上述股份，先后进行了两次，第一次是在10月14日至10月20日，回购数量为3.32亿股。第二次则是在10月27日至11月17日，钜盛华再次回购以收益互换享有收益权的万科5.6亿股。

　　而其质押万科股份的时间，与回购时间高度接近。公告显示，钜盛华质押万科上述7.28亿股，时间是在10月15日至11月9日，质押起始时间与回购时间，前后仅相隔1天。

此次举牌，钜盛华放弃收益互换途径，也可能与政策环境的变化有关。11月27日，券商收益互换被叫停的消息，得到证监会确认。“收益互换政策收得很紧，现在大家都不敢做了，停止新增之后，即便利用存量客户还钱腾出的额度，为其他有需求的已有客户提供资金都已经做不了。”华南某券商人士称。

　　而收益互换被叫停的时间，正与钜盛华举牌时间相近。即便如此，钜盛华此次举牌万科的资管计划，同样通过结构化设计，实现资金加杠杆。公告显示，其此次举牌万科的资金来源中，使用的是钜盛华自有资金和金融机构配资。

　　“根据我们了解，这样的资管计划，一般都会撬动银行资金进来。”某基金资管人士告对《第一财经日报》称，此类产品杠杆比例一般在1：1~1：3之间。而据公开信息，此前上市针对公司大股东、员工持股的收益互换，杠杆比例也与基金资管计划接近。

　　这意味着，若按1：3计算，此次增持钜盛华利用的杠杆资金规模为72亿元，其通过收益互换举牌万科的9.26亿股，动用的资金可能也只有数十亿元。若按1：1计算，钜盛华所持万科股份，初始资金共计在120亿元左右。

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