在2025年下半年，可转债市场在波动中孕育着机遇。面对复杂多变的市场环境，中信证券提出“双低策略+短久期”的组合策略，为投资者提供稳健的资产配置方案。

一、市场环境与策略背景

1. 市场波动加剧，机遇与挑战并存

2025年上半年，可转债市场整体呈现震荡上行态势，中证转债和万得可转债等权指数涨幅分别达到4.55%和6.62%。然而，市场波动也随之加剧，特别是4月特朗普关税扰动下，权益和转债市场均发生较大回撤，但后续均明显修复至年初以来高点。这种波动性为投资者带来了挑战，也孕育了机遇。

2. 低利率环境下的资产配置需求

在无风险收益率迈入“1字头”的背景下，固收类资产的收益不断压缩，投资者对高息资产的需求日益迫切。可转债作为兼具债性和股性的资产，成为广义固收类资产中为数不多的“高息资产”，受到稳健资金的青睐。

3. 转债市场供需矛盾凸显

随着银行转债转股节奏加快，转债市场整体规模缩量。大规模转债如浦发转债、中信转债的到期，进一步加剧了市场供需矛盾。预计下半年转债市场供给规模有限，而需求端在低利率环境下对可转债的配置需求依然旺盛，这将推动转债估值维持高位。

二、“双低策略+短久期”策略解析

1. 双低策略：平衡风险与收益

双低策略是指选择价格低、转股溢价率低的可转债进行投资。这种策略的核心在于平衡可转债的债性和股性，既能在市场下跌时提供债底保护，又能在市场上涨时享受股性带来的收益。

价格低：选择价格低于面值或接近面值的可转债，降低买入成本，提高安全边际。

转股溢价率低：转股溢价率反映了可转债相对于正股的溢价程度。选择转股溢价率低的可转债，意味着其股性更强，更容易跟随正股上涨。

2. 短久期策略：降低利率风险

短久期策略是指选择剩余期限较短的可转债进行投资。这种策略的核心在于降低利率风险，因为剩余期限越短，可转债的价格对利率变动的敏感度越低。

降低利率风险：在利率下行周期中，短久期可转债的价格波动相对较小，能够更好地保护投资者的本金安全。

提高资金流动性：剩余期限较短的可转债到期时间较近，投资者可以更快地收回本金和利息，提高资金的使用效率。

三、策略实施与案例分析

1. 策略实施步骤

筛选双低可转债：通过量化模型筛选出价格低、转股溢价率低的可转债作为投资标的。

评估久期风险：对筛选出的可转债进行久期评估，选择剩余期限较短的可转债进行投资。

动态调整组合：根据市场变化和可转债的基本面情况，动态调整投资组合，确保组合的风险收益特征符合投资目标。

2. 案例分析

以某只双低短久期可转债为例，该可转债价格低于面值，转股溢价率较低，且剩余期限较短。在市场下跌时，该可转债的债底保护作用明显，价格波动较小;在市场上涨时，其股性得到发挥，价格跟随正股上涨。通过持有该可转债，投资者既获得了稳定的利息收入，又享受了股性带来的收益增值。

四、风险控制与投资建议

1. 风险控制

信用风险：密切关注可转债发行主体的信用状况，避免投资信用资质较差的可转债。

利率风险：通过短久期策略降低利率风险，同时关注宏观经济和政策变化对利率的影响。

市场风险：合理控制投资组合的仓位和分散度，降低单一可转债或单一行业对投资组合的影响。

2. 投资建议

稳健型投资者：可以选择价格较低、转股溢价率适中、剩余期限较短的双低短久期可转债进行投资，以获取稳定的利息收入和一定的资本增值。

进取型投资者：可以在双低短久期策略的基础上，适当增加对高弹性、高成长性的可转债的投资比例，以获取更高的收益。但需注意控制风险，避免过度集中投资。

五、展望与总结

展望2025年下半年，可转债市场虽可能面临波动，但机遇依然可期。中信证券提出的“双低策略+短久期”组合策略，既能够平衡风险与收益，又能够降低利率风险和提高资金流动性。对于寻求稳健收益的投资者而言，这一策略无疑是一个值得考虑的选择。

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