1. 黄金传统定价框架：黄金有抗通胀属性，理论上通胀上升时，美元贬值，人们倾向持有黄金；美元升值时则相反。但黄金与美元实际利率的负相关性并不稳定，2007年之前二者相关性不明显，2007 - 2021年相关性显著，这是因为当时全球化程度高，美元基本面能代表其他纸币基本面。
2. 本轮黄金行情驱动因素
- 去全球化使美元代表性下降：过去全球化水平高，美元能代表其他纸币基本面变化。如今去全球化趋势明显，各国经济分化，货币一致性减弱，美元代表性降低，各国央行更倾向屯黄金。
- 全球信任度下降加速去美元进程：全球化退潮、供应链本土化加剧经济分化，美元信任度下降。2022年俄罗斯外汇储备被冻结事件冲击了美元信用，各国加快“去美元化”，黄金成为对冲主权货币信用风险的选择。
- 央行与居民购金需求激增：各国央行大量购金，中国、土耳其等央行是主要需求来源。新兴市场居民因本币贬值增加购金需求，发达经济体居民因投资渠道多且金价高，购金需求下降，但新兴市场购金需求仍有韧性。
3. 结论：本轮黄金牛市源于全球货币信任危机。在美元霸权松动、多极化竞争加剧的背景下，黄金从“抗通胀工具”变为“信用对冲工具”，定价逻辑转向地缘政治、货币体系重构等非经济因素，这一趋势可能持续数十年，当前全球黄金储备占比处于历史拐点。