DeepSeek-V3上线，12月国产及新一批进口游戏版号发放

本周观点

传媒：关注Al应用主线，税收优惠政策延续、防御属性较强的出版板块，及产品周期启动中的内容板块。

1)AI主线：AI模型、工具持续迭代中，阿里开源首个多模态视觉推理模型QVQ,幻方量化发布全新系列模型DeepSeek-V3并同步开源，API服务已同步更新，接口配置无需改动；应用端，12月21日，Al童伴汤姆猫发售，售价1499元人民币，继续关注Al产业及应用落地，25年有望迎来Al产品、应用的加速落地，我们看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注Al陪伴、AI玩具、Al工具方向变化及相关标的，同时关注Al生成视频的进展。

■  2)出版：税收优惠政策延续后，相关公司的归母净利润有望上修。目前出版板块25年净利润(一致预期尚未考虑税率调整的影响)对应PE大概10-16X,部分公司估值较低，且股息率在4-5%,防御属性较强，也有补涨空间，同时多家出版标的于Al、教育有布局，有望受Al产业发展、应用落的的催化。

■  3)游戏：关注龙头、业绩边际向上标的。04起A股游戏公司产品周期启动，吉比特代理的《封神幻想世界》、《异象回声》、《王都创世录》,完美世界的《诛仙世界端游》,神州泰岳的代号DL(Stellar Sanctuary)已在北美等地区首发上线，代号LOA预计将在元旦前后海外上线，吉比特自研《问剑长生》定档25年1月2日，巨人网络《原始征途》正式版将于1月10日上线，恺英网络的《盗墓笔记：启程》等游戏积极推进中。我们维持此前A股游戏板块整体基本面优于今年前三季度的判断，建议关注龙头及业绩边际向上标的。

■  4)影视：《蛟龙行动》定档，25年春节档影片供给优质的逻辑兑现中，票房表现有望迎来拐点，关注院线板块机会。目前已有6部影片定档25年春节档，包括《蛟龙行动》《唐探1900》《哪吒2》《封神第二部》《射雕英雄传：侠之大者》《熊出没重启未来》,尚未定档的包括《无名之辈2》等，继续看好票房边际向上的趋势。关注院线龙头、影片背后制片方及春节档定档情况。

投资逻辑

关注Al应用主线，税收优惠政策延续、防御属性较强的出版板块，及内容板块业绩边际向上标的。1)AI:关

注Al产业变化及应用落地。2)内容：看好边际向上游戏、影视标的。3)关注出版板块估值较低，积极布局AI、

教育标的。个股：恺英网络、万达电影、完美世界、视觉中国。

行业新闻

12月26日，幻方量化宣布，全新系列模型DeepSeek-V3上线并同步开源，API服务已同步更新，接口配置无需改动。DeepSeek-V3为自研MoE模型，生成速度相比V2.5模型实现了3倍的提升，但暂不支持多模态输入输出。12月25日，阿里云通义千问发布业界首个开源多模态推理模型QVQ-72B-Preview。QVQ展现出超预期的视觉理解和推理能力，在解决数学、物理、科学等领域的复杂推理问题上表现尤为突出。

12月24日，12月国产游戏版号发放，合计122款获批，上市公司旗下产品包括网易《无限大》、恺英网络《超级奇兵》《古龙群侠录》《三国志霸王崛起》《小兵打天下》;神州泰岳《第七纪幸存者》;三七互娱《古籍修复师》《指尖像素城》;冰川网络《逃离地下城》等。进口游戏方面，12月新增13款新游，包括网易《头号追击》、创梦天地《永恒轮回》、腾讯《红警：荣耀》《怪物猎人：旅人》、心动公司《仙境传说：重生》等。风险提示内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。

一、本周观点
1.1行业观点
■  传媒：关注Al应用主线，税收优惠政策延续、防御属性较强的出版板块，及产品周期启动中的内容板块。
■  1)AI主线：AI模型、工具持续迭代中，幻方量化发布全新系列模型DeepSeek-V3并同步开源，API服务已同步更新，接口配置无需改动，阿里开源首个多模态视觉推理模型QVQ;应用端，12月21日，Al童伴汤姆猫发售，售价1499元人民币，继续关注Al产业及应用落地，25年有望迎来Al产品、应用的加速落地，我们看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注Al陪伴、AI玩具、AI工具方向变化及相关标的，同时关注AI生成视频的进展。相关标的：【汤姆猫】汤姆猫AI机器人12月21日正式发售，【奥飞娱乐】旗下拥有喜羊羊与灰太狼等国民级IP,近期“喜羊羊”AI毛绒产品发售，公司于24年四季度新品发布会公布最新以AI为核心的智能新品系列，涉及三大品类：AI毛绒、益智教育、桌面机器人；【恺英网络】投资AI情感陪伴应用《EVE》的研发公司一自然选择；【汇量科技】【易点天下】【蓝色光标】【因赛集团】【天娱数科】【视觉中国】【华策影视】等。
■  2)出版：税收优惠政策延续后，相关公司的归母净利润有望上修。目前出版板块25年净利润(一致预期尚未考虑税率调整的影响)对应PE大概10-16X,部分公司估值较低，且股息率在4-5%,防御属性较强，也有补涨空间，同时多家出版标的于AI、教育有布局，有望受Al产业发展、应用落的的催化。个股：【南方传媒】【中原传媒】。此外，【芒果超媒】也受益于该政策。
■ 3)游戏：关注龙头、业绩边际向上标的。12月24日，12月国产游戏版号及新一批进口游戏版号发布，行业监管整体向好。同时，Q4起A股游戏公司产品周期启动，吉比特代理的《封神幻想世界》、《异象回声》、《王都创世录》,完美世界的《诛仙世界端游》,神州泰岳的代号DL(Stellar Sanctuary)已在北美等地区首发上线，代号LOA预计也将在元旦前后海外上线，吉比特自研《问剑长生》定档25年1月2日，巨人网络的《原始征途》正式版将于1月10日上线，恺英网络的《盗墓笔记：启程》等游戏产品在积极推进中。我们维持此前A股游戏板块整体基本面优于今年前三季度的判断，建议关注龙头及业绩边际向上标的。个股：【巨人网络】【神州泰岳】【恺英网络】【完美世界】。
■ 4)影视：《蛟龙行动》定档，25年春节档影片供给优质的逻辑兑现中，票房表现有望迎来拐点，关注院线板块机会。12月26日，《蛟龙行动》官宣定档，目前已有6部影片定档25年春节档，包括《蛟龙行动》
《唐探1900》《哪吒2》《封神第二部》《射雕英雄传：侠之大者》《熊出没重启未来》,尚未定档的包括
《无名之辈2》等，继续看好票房边际向上的趋势。关注院线龙头、影片背后制片方及春节档定档情况，个股：【万达电影】【博纳影业】【横店影视】【光线传媒】。
■ 5)并购重组：中国证券监督管理委员会于24年9月发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》,主要包括支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合、提高监管包容度、提升重组市场交易效率、提升中介机构服务水平、依法加强监管六大方面内容，旨在进一步激发并购重组市场活力，
支持经济转型升级和高质量发展。关注传媒板块相关标的。
1.2重点公司近一周事件跟踪
A股：
【分众传媒】近期无重大事件/新闻发生
【芒果超媒】
①据12月14日，公司回复投资者问答，小芒电商在基于芒果IP开发衍生产品的同时，也正面向国内外优质影视、
动漫、游戏IP开放合作，打造更多用户喜爱的衍生产品。
【恺英网络】
①12月24日，国家新闻出版署官方公示24年12月份国产网络游戏审批信息，共有122款游戏获批。恺英网络旗下《古龙群侠录》、《三国志霸王崛起》、《小兵打天下》、《超级奇兵》均获得12月国产网络游戏版号。【三七互娱】近期无重大事件/新闻发生。

【吉比特】
①公司自研放置修仙游戏《问剑长生》将于2025年1月2日公测。
【完美世界】
①12月25日，由完美世界旗下Hotta Studio工作室开发的开放世界游戏《幻塔》宣布，国际服版本运营商将由腾讯变为完美世界，生效日期为2025年2月23日。
②12月23日，公司发布公告称，完美世界股份有限公司及全资子公司上海完美时空软件有限公司与Scopely,Inc.
于2024年12月23日签订《资产购买协议》,Scopely拟以3450万美元购买完美时空旗下乘风工作室在研游戏相关的资产及文档、电脑等办公设备。作为交易的一部分，该工作室包括主要核心团队在内的大部分员工将从公司离职，另行设立一家新公司，进行新游戏的研发，Scopely将投资该公司并持有少数股权。乘风工作室成立于2020年，目前主要工作是接受合作方委托，负责公司《代号PIE》游戏的开发。
【万达电影】近期无重大事件/新闻发生。
【视觉中国】
①据公司12月27日官方微信公众号，公司战投企业像素绽放AiPPT.com完成B2轮融资，本轮融资由北京市人工智
能产业投资基金领投。
港股：
【柠萌影视】近期无重大事件/新闻发生。
【移卡】
①据澎湃新闻12月23日报道，富匙科技即将于东南亚地区推出AI Agent行业应用，以帮助企业提升效率，精细化运营。富匙科技为移卡公司所投资的企业，2024年，富匙在东南亚地区拓展了星巴克、无印良品、必胜客等200多个全球和区域品牌客户，涵盖新加坡、印尼、越南及马来西亚等东南亚地区，门店数量超过20,000家。
二、行业政策及新闻动态
2.1政策更新
■  近期无政策/文件发布。
2.2行业新闻
■  据Tech星球12月26日消息，继微信内测送礼物功能之后，抖音也能实现赠送商品礼物，并支持本地生活团购和电商等两大领域的部分商品向好友赠送。今年春节时，抖音曾推出“团购随心送”的限时活动，但就目前的体验看，该活动已经成为抖音全新的常驻功能，并得到了进一步完善，用户可以将团购商品以类似“红包”的方式赠送给对方，好友在聊天界面接收到商品礼物后，可以开启“红包”使用。此外，在抖音商城内购买的商品，也能以包裹礼物的方式赠送对方。
■  12月26日晚，幻方量化宣布，全新系列模型DeepSeek-V3上线并同步开源，API服务已同步更新，接口配置无需改动。DeepSeek-V3为自研MoE模型，生成速度相比V2.5模型实现了3倍的提升，但暂不支持多模态输入输出。
■12月25日，阿里云通义千问发布业界首个开源多模态推理模型QVQ-72B-Preview。QVQ展现出超预期的视觉理解和推理能力，在解决数学、物理、科学等领域的复杂推理问题上表现尤为突出。多项评测数据显示，QVQ超越了此前的视觉理解模型「开源王者」Qwen2-VL,整体表现与「满血版」OpenAl o1、Claude3.5 Sonnet等推理模型

相当。目前，开发者可在魔搭社区和HuggingFace平台上直接体验。
■  12月24日，国家新闻出版署发布12月国产游戏版号，合计122款游戏获批，上市公司旗下产品：网易《无限大》;恺英网络《超级奇兵》《古龙群侠录》《三国志霸王崛起》《小兵打天下》;神州泰岳旗下壳木游戏《第七纪幸存者》;三七互娱《古籍修复师》《指尖像素城》;中国移动旗下咪咕互娱《黑子的篮球：街头对决》《矩阵战争》《元素奇迹》;顺网科技《崛起之战》;中青宝《旅人苏菲亚》《守卫这座城》;凯撒文化《蜂族时代》;祖龙娱乐《迷失童话》;冰川网络《逃离地下城》等在列。进口游戏方面，12月新增13款新游，包括网易《头号追击》、创梦天地《永恒轮回》、腾讯《红警：荣耀》《怪物猎人：旅人》、心动公司《仙境传说：重生》等。
■  12月24日消息，据「暗涌Waves」独家报道，Al视频生成初创公司智象未来(HiDream.ai),继完成敦鸿资本领投的Pre-A轮融资后，又新获得以合肥产投为主的国资基金领投的A轮融资，融资规模共计数亿元人民币。同时参与投资的还包括安徽省人工智能母基金和湖北省长江电影集团有限公司等机构。
■  美国当选总统特朗普当地时间12月22日在亚利桑那州首府菲尼克斯发表讲话时表示，他赞成TikTok在美国继续运营一段时间。这是特朗普迄今为止反对TikTok退出美国市场最强烈的信号之一。特朗普表示，在参加总统竞选期间，他在TikTok上发布的视频获得了数十亿的浏览量。
2.3行业投融资情况
■  据IT桔子12月21日-12月27日期间，传媒主要领域共发3起投融资事件：文娱传媒、游戏行业分别发生2、1
起：1)文娱传媒：女性泛二次元服饰交互平台元衣衣互获得浙江湖州地方国资300万人民币的种子轮投资，最新估值1500万人民币；欧美IP卡牌生产商Crossing获得阅文集团领投的千万级美元的A轮投资，最新估值3.25
亿人民币；2)游戏：3D模型开发商Descart获得3200万美元的种子轮投资，最新估值10.4亿人民币。
图表1:12月21日-12月27日行业投融资情况
最新估值(估算)投资方金额轮次公司名称 行业时间
种子轮2024/12/26元衣衣互  文娱传媒300万人民币浙江湖州地方国资1500万人民币
Zeev Ventures2024/12/26Descart  游戏种子轮3200万美元Benchmark Capital10.4亿人民币Sequoia Caital红杉
3.25亿人民币千万级美元  [领投]阅文集团文娱传媒  A轮Crossing2024/12/23

三、周度数据跟踪
3.1电影：电影票房周度数据跟踪
■  12月21日-12月27日，总票房4.2亿元，较上周同期+10.7%,前十名总票房3.9亿元，占比91.9%,较上周的
88.9%有所提升。《误判》12.27上映，票房占比21.7%,排名第1;《狮子王：木法沙传奇》(票房占比14.5%)
排名第2;《破·地狱》(票房占比14.4%)排名第3;《小小的我》(票房占比12.5%)排名第4;《好东西》
(票房占比10.4%)排名第5,《“骗骗“喜欢你》将于12.31上映，票房占比6.0%,排名第6;其他影片票房占比均低于5%。票房前三占比50.6%。
■  排片与票价方面，《误判》排片占比17.4%,排名第1;《狮子王：木法沙传奇》次之，排片占比16.3%;《好
东西》占比12.4%,排名第3;《破·地狱》为12.2%,排名第4;《雄狮少年2》为7.3%,排名第5,《张杰曜北斗巡回演唱会(舞台纪录电影)》为7.1%,排名第6,其余影片排片占比均低于5%。本周平均票价为40.0元，较上周同期小幅提升，票房TOP10中《张杰曜北斗巡回演唱会(舞台纪录电影)》票价第1,为42.2元，《好
东西》票价第2,为42.0元，《“骗骗”喜欢你》为41.2元，排名第3,《名侦探柯南：迷宫的十字路口》平
均票价最低，为37.4元。

3.2电视剧：电视剧热度指数排行榜周度跟踪
■  根据骨朵数据，12月23日-12月29日期间，电视剧热度正片播放量排行榜中，《猎罪图鉴2》排名保持第1,《清明上河图密码》排名上升2名至第2,《九重紫》保持第3名，《冬至》排名提升5名至第4,《好运家》
排名上升1名至第7,《风中的火焰》《我将喜欢告诉风》上榜，排名分别为8、9,《我是刑警》本周排名第5,《蜀锦人家》《白夜破晓》本周排名略有下滑。全网正片播放量前10连续剧中，爱奇艺独占30%,腾讯视频独占10%,优酷视频独占30%,芒果TV独占10%。
四、重点公司估值表更新
■  12月23日-12月27日期间，从细分赛道看，A股传媒板块回调，其中AI相关公司回调幅度较大，游戏板块跌幅较小。具体看个股，涨幅最大的是港股移卡，为17.69%,跌幅最大的视觉中国，为-27.82%。关注Al产业变化及应用落地情况、出版板块及低估值游戏白马。
图表8:重点公司估值表
24年前三年度营业收24年前三年度营业24年前三季度净利24年前三华度净2024年三年报预计发估值周涨幅市值上市公司  证毒代码细分行业(亿人民币)PSPE入(亿人民币)收入YOY润(亿人民币)利润YOY三七互娱002555.52358.41游戏吉比特603444.SH161.80-3.22.0115.16133.3910.8.97-13.4%已发布4.3817.5228.18-14.86.58-23.5%已发布完美世界002624.52206.2223.6440.73-34.3-3.89已发布恺英网络002517.52300.28-0.95.7818.0939.2829.6.8018.3%已发布万达电影002739.52270.46影视芒果超媒300413.5523.61柠萌影视9857.HK9.61广告分众传媒002027.5992.18-2部2.06-98.47-13.21.69-849%已发布3.6016.27102.780.8.44-18.2%已发布0.9528.29-----7.9419.1192.616.89.6810.2%已发布易点天下301171.52134.305.8058.0817.5410.7%1.957.8%已发布平台焦点科技002315.52135.55-10.148.4030.8812.127.8%3.5820.25已发布视觉中国000681.52156.72-27.219.24149.616.085.9%0.82-33.3%已发布支付+移卡9923.HK44.2117.串1.26441.26一一拉卡拉300773.52149.52-52.5342.8543.92-0.8%5.13-17.5%已发布布时间(S)-1.3-2.86-0.中
来源：ifind,国金证券研究所，注：上表估值为PS_TTM,PE_TTM,截至日期为2024年12月27日
五、风险提示
■  内容上线及表现不及预期风险。若新游、影视剧等内容上线不及预期，或表现不及预期，则直接影响相应公司的业绩表现。
■  宏观经济运行不及预期风险。国内经济由高速度转向高质量发展，若宏观经济不及预期，则广告营销等各板块的业绩均将受到影响。
■  Al技术迭代和应用不及预期风险。Al产业在逐渐崛起中，对传媒板块来讲是重要变革，影响行业未来发展，若Al技术迭代和应用不及预期，则该变革落地的预期将延后。
■  政策监管风险。游戏受版号发放、未成年人保护等政策约束，影视剧正常排播则受内容监管、艺人是否违法或失德等影响，若出现相关政策指导或监管事件，则影响内容的正常上架或运营。
行业投资评级的说明：
买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%;
中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%;
减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。