今年来，杠杆率高企、违约现象时有发生将中国债券市场推到风口浪尖。在A股IPO重启以及美联储加息12月预期走强等重磅消息影响下，有观点认为，债券牛市或已走到尽头，而其中蕴藏的风险也将随经济承压加大而逐渐暴露。

对此，高盛/高华首席中国经济学家宋宇昨日在接受《第一财经日报》记者采访时表示，在经济面临下行压力的情况下，债市的表现相对滞后，出现债务违约代表着一个逐渐市场化的过程，只要宏观经济能够保持稳定，个别的债务违约应视为正常现象。

国内首例超短融违约

11月11日，山水集团在港交所发布公告称：“董事会已得出结论，本集团将无法于11月12日或该日之前取得足够资金以偿付境内债务。因此可以肯定本集团将于2015年11月12日就境内债务发生违约。”

同时，该集团董事会已向法院提交清盘申请，并申请委任临时清算人。山水集团于2008年在香港联交所上市，系中国首家在香港红筹股上市的水泥企业，由于公众持股量低于监管要求以及发生股权纠纷，该股自今年4月中旬起停牌至今。

一周前(11月5日)，山水集团曾发布公告向市场宣布其具有“债务偿付的不确定性”。

在公告中，山水集团表示，该公司的全资附属公司——山东山水在中国境内发行了约20亿元人民币的超短期融资券(“15山水SCP001”)，由于该公司当前的现金状况以及面临的集资困难，对于能否如期偿付债务存在不确定性。

所谓超短期融资券(下称“超短融”)是指一种在银行间市场发行的期限在270天以内的债务融资工具。彭博数据显示，目前存量未到期的超短融余额达1.39万亿元人民币。

据报道，截至目前，山东山水国内存续债券共6只，累计余额71亿元。除上述20亿超短融外，还包括8亿元超短融“15山水SCP002”，40亿元中期票据“13山水MTN1”、“14山水MTN1”和“14山水MTN2”，以及3亿元定向债务工具“14山水PPN001”，以上债券将于未来两年陆续到期，其中26亿元的超短融和中期票据，需在明年一季度兑付。

此外，山水水泥还有5亿美元的优先票据将于2020年到期。根据相关规定，如境内主体超短融违约，境外债券也必须提前赎回。

而根据该公司三季报数据，截至9月末，山东山水总资产335.09亿元，净利润亏损6.8亿元，资产负债率为57.89%，比2014年底上升2.5个百分点。账面可用的货币资金仅6.99亿元，自身偿债能力已告急。

在昨日发布的公告中，山水集团也表示了对于后续违约的可能性：“董事会亦想提示提交清盘呈请将会构成2020年票据下的违约事件并导致2020年票据的加速还款。”

11月10日，中诚信国际在中国货币网发布公告称，下调山东山水的主体及相关债项信用等级至BB-，并将山东山水主体及相关债项信用等级列入可能降级的观察名单。