美今年ETF杠杆比率最高 或预示股市已见顶？

最能体现今年美国市场疯狂程度的产品非杠杆ETF莫属，今年以来，有1/5的新发股票ETF都加上了杠杆，这也是近5年来ETF产品杠杆比率最高的一年。分析人士认为，杠杆ETF的大量出现很可能含有泡沫，或成为预示股市见顶的反向指标。

数据显示，今年是美国基金市场ETF大爆发的一年，截至今年前三季度，ETF发行数量达到190只，照此速度，有望创下年度历史新高。上一次新发ETF超过200只的盛况出现在在金融危机爆发前的2007年。伴随着ETF的发行热潮，加大杠杆的ETF比率也大幅提高，今年发行的产品中有1/5为杠杆基金。

据了解，杠杆ETF通过衍生品操作，可以使投资者获得高于所追踪标的数倍的利润，产品通常按照每日收益的两倍或三倍水平进行设计。今年，包括瑞银集团、ProShares、Direxion等大型公司在内，共发行了30只以上的产品，超过这些公司在过去三年发行的杠杆ETF的数量总和。

2006年ProShares做空标普500发行，标志着美国市场诞生首只杠杆ETF，目前该领域资产规模已经达到300亿美元，尽管这只占ETF整体规模的2%，但换手率极高，杠杆ETF成交量占到ETF总量的1/5，对市场的流动性有着重要影响。以美国第二大杠杆ETF ProShares做空标普500为例，这只20亿美元规模的产品，过去3个月的日均成交量达到惊人的64亿份，超过了80%的股票。

以杠杆ETF发行规模来看，医疗健康成为今年美国市场上最受欢迎的行业。在8月市场风格变化前，医疗健康行业已经走牛5年，吸引不少高杠杆ETF追随。如今年发行的7只医疗健康杠杆ETF中，有3只募集规模超过2000万美元。5月份发行的Direxion标普生物科技每日三倍看多ETF，吸引资金1.3亿美元；Proshares UltraPro纳斯达克生物科技ETF、Direxion标普生物科技每日三倍看空ETF也分别吸引资金4900万美元和2600万美元。竞争激烈的美国ETF市场中，超过千万美元规模的ETF显示产品受到市场欢迎。

行业先锋成反向指标

实际上，某些行业ETF的热门集中发行往往成为一个市场的反向指标。今年5月发行的Direxion标普生物科技每日三倍看多ETF，在发行6个星期后便遭遇生物科技股见顶，而6月发行的另外两只医疗健康ETF基金的发行期也基本处在了股价的顶峰阶段。

据了解，杠杆ETF在美国大量涌现的背景是，2001年以来美国股市总体呈现上扬趋势而没有出现大的调整。今年1至7月，标普500指数创下史上同期最高成交量。不过，8月出现的大跳水使得美国股市进入调整期，部分市场人士表示这些杠杆ETF发行后的走势令人担忧。

金融危机之后的2009年，美国证监会和金融业监管局共同向个人投资者发出警示，要求在买入杠杆产品前准确理解产品特性。贝莱德总裁Laurence Fink去年也指出，杠杆产品存在结构问题，可能会对行业产生堪忧的后果。往往美国市场呈现出10%的调整后，次年大批杠杆基金会被迫清盘。

高波动性影响市场秩序

由于杠杆产品一般锚定为每日跟踪相关指数，需要每天将ETF价格和所追踪的指数价格进行对齐，而这一操作过程需要通过买卖期货和衍生品，增加了市场的不确定性。

一些杠杆基金因为规模太大而影响到所跟踪的股票。如全球最大的杠杆基金——日本野村资本旗下的Next Funds日经225杠杆ETF，在今年8月其规模接近上限的7000亿日元，在日本的宽松量化政策下，使得该产品仅仅5个月时间内就规模翻倍。由于杠杆基金的高收益有赖于相关衍生品，意味着需要在股票下跌时卖出股票期货，而在市场上涨时买入相对应股票期货，此种操作会对相对应的股价产生直接影响，基金的庞大体量足以影响到相关股票价格。

长期业绩和指数有偏差

此外，由于杠杆的放大效果有局限性，长期来看，基金净值追踪的指数会产生明显的偏差。2009年，许多看空金融股的投资者买入了某一金融做空ETF，但在当年的头4个月，这些做空的投资客损失了70%的资金，而金融股确实出现了下跌，看空的策略并没有错。实际上，杠杆基金只有在市场朝着单一方向且波动性较小时才能较好放大收益。

晨星分析师Michael Rawson认为，通常买入杠杆基金的投资者会期待获得较跟踪指数高出一到两倍的收益，但往往忘记了这一前提是市场波动性小，如果市场出现较大波动，往往会出现不妙的结果。

今年由于美股波动扩大，一些高杠杆基金也出现了与所追踪指数表现相悖的情况。如ProShares UltraPro标普500是一只两倍看多ETF，在截至上周末，该ETF年内累计下跌3.08%，而标普500则是微涨了1%。