上周五，证监会宣布将重启新股发行（IPO），同时公布了完善IPO制度的相关内容，其中，最受市场关注的是打新将取消预缴款和取消小盘股的询价环节。公私募人士认为，新规在避免股市资金巨幅波动和提升效率的同时，降低了打新的收益率，基金公司将调整相关产品的投资策略。此外，取消小盘股的询价环节暗含向注册制过度的信号。

取消预缴款——监管层的双刃剑

在证监会11月6日的新闻发布会上，新闻发言人邓舸表示，证监会将完善新股发行制度，重启新股发行。同时邓舸公布了完善新股发行制度的相关内容，其中，“为抑制巨资炒新，新股发行作出改革，将取消现行的新股申购预先缴款，改为定配售数量后再缴款”的这种“去刮彩票再交钱”的打新新规成为资本市场最为关注的点。

打新新规在避免股市资金巨幅波动和提升效率的同时，降低了打新的收益率。

万家基金高翰昆认为，新的IPO规则最大的特点就是取消了之前预缴款申购制度改为事后缴款。最大的好处在于对资金面的扰动大大降低，但同时也大幅降低了参与打新的门槛，使得打新的预期收益率大幅降低，继而无法形成新的无风险高收益资产，也就不会打乱现在决策层需要的降低全社会融资成本的目标。

星石投资总经理杨玲表示，此项改革有利于提高市场资金的使用效率，避免出现前期巨额打新资金冻结，导致股市流动性缩紧进而导致市场波动放大的情况；同时，可简化程序，提高发行效率，降低中小企业发行成本，有利于引导中小企业上市融资，可以扩大直接融资比例。

沪上某基金公司表示，中签率大概率会降低，因而打新基金收益率会有所下降，会影响到机构客户参与打新基金的热情。

海富通基金顾晓飞认为，新规对市场资金的波动有很大的平抑，影响相对中性。IPO重启在分流部分资金的同时，也为市场提供了新的投资选择。由于很多打新基金的存在，使得目前许多打新资金沉淀在固定收益类市场，对权益类市场的分流相较于过去要少。

华夏基金股票投资部执行总经理郑晓辉认为，随着打新规则的变化，参与打新的性价比正在降低。打新的中签率可能还会继续降低；由于利率还在下降通道，打新的收益率也会比上半年有所下降。

东吴基金表示，此次调整后的IPO方案好于预期，相较暂停前的规则，更加体现了监管层呵护市场的意图，比如取消现行新股申购预先缴款制度，减弱了对市场资金面的冲击程度。

北信瑞丰基金投资总监高峰认为，新规不但没有抽血，还实现了造血功能。取消预缴款以后，相当于整个市场所有机构散户都可以参与到打新中，可谓阳光普照，从而带动市场人气，吸引更多的资金进入市场。

泰达宏利基金认为，新规更加利于网上投资者，对于网下投资者来说，预计参与机构将更多，可能会降低新股中签率。但由于不再需要预缴款，新股募资对于二级市场资金面几乎不再有影响。

泰信基金董青山表示，打新是一个把场外资金往场内引的“诱饵”，很多机构都是带着一年稳定的收益率来打新的，如果没有打新，这些投资者是不会参与二级市场交易的。

打新将成“增强手段”

新的打新规则出来，打新基金参与的优势有所削弱，基金公司也根据IPO新规调整了旗下相关产品的投资策略。

董山青认为，网上的市值配售，会导致中签率大幅下跌，跌到万一左右。董青山做了一个测算，这个测算有很多假设，比如一个月可能就一波到两波IPO，涨幅是200%-300%，打新基金的网上年化收益为1%-4%。原先股票基金需要卖掉股票锁定资金，一般不会参与打新，但是现在先去刮彩票再交钱，所以会增加很多打新需求方。例如，原先参与者肯定就几百人，现在起码在两、三千人。

高翰昆认为，从新规看，未来申购新股基本没有任何机会成本，只要一二级依然有价差，必然会导致各类投资者踊跃参与新股申购。随着时间的推移，打新收益率会达到一个平衡状态，长期看能获得一个市场化的无风险收益率，打新会变为一种收益增强投资策略而被广泛采用。纯打新基金就可以配置大量债券，大大增厚打新基金基础收益，而打新则成为一种收益增厚策略而被积极采用。

高峰认为，打新基金不会消失，注册制后会越来越专业化。短期打新基金必须研究规则，中长期必须研究股票基本面，为注册制后放开后的市场竞争做准备。

富国基金首席策略分析师马全胜认为，打新基金的规模优势消失，中签率也可能会走低。打新策略就需要斟酌，若要同时控制权益头寸，同时提高权益仓位，可考虑纳入股指期货账户，上海一家中型基金公司基金经理表示，新规实施后，会将打新作为一种增强手段。与此前6%-7%相比低了很多，所以我们的产品不能单纯依靠打新，会配置一些绝对收益的股票和债券。但是短期IPO新规对债市是一个事件性冲击，流动性好的债券会最先受到影响。

顾晓飞表示，IPO重启对投资操作上不会有明显的影响，依旧是从行业趋势的角度选取未来有发展前景的行业和股票，IPO的重启反而在投资标的上提供了更多的选择。

泰达宏利基金认为，由于新股IPO暂停后，打新基金规模出现大幅波动，预计重启后会迎来一个动态平衡的过程，在没有大盘股发行的情况下，单只打新基金平均规模可能会保持在30亿以下，但打新基金的个数可能再次增长。

北京某中型公募表示，旗下打新基金规模目前维持稳定，打新基金并没有带来大量的申购情况。但目前的货币基金、保本基金等固定收益类产品的大机构客户（包括券商、保险等），都在积极准备参与新股申购，低风险投资机构的打新的积极性较高。

向注册制过渡？

IPO新规中，“公开发行2000万股以下的，取消询价环节，由发行人、主承销商协商定价”颇为引人注意。业内人士认为，小盘股直接定价有助于提高保荐机构的定价能力，暗含向注册制过度的信号。

杨玲认为，本次IPO重启提出的新股制度改革确实是向注册制改革的方向推进了一步，这次新股发行制度的改革是朝着更市场化方向进行的。注册制已经被市场充分预期，未来推出注册制改革不会对资本市场产生太大冲击。一方面监管层会通过窗口指导等方式，在新股发行的节奏上有所控制，避免出现新股扎堆发行从而对市场产生过大冲击的情况，另外一方面我们判断新股发行会朝着更为市场化的方向进行，会有越来越多二级市场认可的且符合经济转型方向发展的好股票出现，为市场带来更多的热点和兴奋点。

顾晓飞认为，IPO新规是监管单位为了进一步完善市场发行体制而做出的努力和尝试，这次的改变总体来讲对市场资金在申购新股期间的波动有了很大的平抑作用，并增加了市场定价的行为，相较于原先的规定更加的完善，预计将通过不断完善发行的规定来最终实现注册制的落地。

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