移动互联网引发流量大爆炸，开启千亿市场。智能终端、移动宽带网络、手机应用共同促成了移动互联网繁荣，信息消费持续增长。流量享受着移动互联网带来的规模红利，与终端、网络、应用结合催生新的商业形态，预计2015/16/17年流量接入的市场空间分别为3324/4786/6126亿元，对应同比增长率40%/44%/28%，其中套餐外流量收入约占10%。

流量经营产业链走向开放，第三方大有可为。扩大流量规模提升附加值成为行业的内生诉求，定向流量商业化条件基本具备，流量经营蓄势待发。第三方凭借一点对接覆盖三网的服务能力，在运营商、互联网公司、最终用户构成的多边市场具有整合优势，兼具稳定性和成长性。我们预计第三方2015/16/17年在套餐外流量收入份额分别达到5%/15%/30%。

流量经营模式逐渐成熟，根据业务形态细分三种类型。预计2015/16/17年市场空间合计19/80/184亿元，2015~2020年收入CAGR 107%。1、代理分销：从运营商批发流量，为个人/电商平台/行业应用/统付企业提供流量订购服务。ToC业务互联网巨头占据用户入口，行业进入整合阶段，采购价格和充值能力的重要性进一步凸显；ToB业务客户与短彩信业务重叠度较高，视频类应用和人员密集型行业需求将进一步释放。2、互动营销：以流量作为虚拟资源，应用于业务推广和品牌宣传，提供流量互动营销综合解决方案。渠道逐渐扩展，由线上APP推广延伸到线下O2O促销；业务不断创新，电商/运营商等局流量虚拟货币化，探索建立基于流量的社会化营销生态圈，大数据精准营销空间广阔。3、权益合作：定向流量和应用绑定，实现流量资源精确投入，衍生下载免流量、使用免流量等应用场景。颠覆流量、应用分开计费模式，免流量特权和会员特权组合，开启OTT新的商业模式。随着4G快速发展和手机在线娱乐需求释放，定向流量业务有望获得爆发式增长。

流量经营商业价值显现，行业进入“圈地”阶段。运营商完善流量经营接入能力，平台和团队准备就绪；互联网巨头围绕主营业务，试水流量虚拟货币化；通信增值服务商从短彩信切入流量经营，推动业务转型升级；众多新进入者，布局流量+互联网信息服务。

风险因素：4G业务发展不及预期；行业流量平均单价下降过快。

行业评级和投资策略：流量需求持续增长、商业模式不断丰富，流量爆发的数字浪潮将会使产业链各个环节收益。我们维持通信增值服务子行业“强于大市”评级。基于流量经营产业参与者的核心资源和竞争优势，我们认为主要有三条投资主线：第一条主线，拥有目标客户资源、掌握流量分销渠道的企业，重点推荐ToB的吴通通讯、荣信股份（首次覆盖），建议关注ToC的通鼎互联；第二条主线，具有流量资源整合营销能力的公司，建议重点关注高鸿股份；第三条主线，具备定向流量接入和分发能力的平台，重点推荐网宿科技，建议关注布局WiFi流量转售的北纬通信。【通信】 “流量经营”千亿蛋糕和商业模式全解析—陈剑