事项：十八届五中全会公报指出，促进人口均衡发展，坚持计划生育的基本国策，完善人口发展战略，全面实施一对夫妇可生育两个孩子的政策，提高生殖健康、妇幼保健、托幼等公共服务水平。积极开展应对人口老龄化行动。

点评：全面放开二胎，或打开千亿市场规模，婴幼儿奶粉成首要受益行业。根据我国2010年第六次人口普查数据，90后比80后少5400万，00后比90后少2700万。从人口的总体趋势来看，我国目前的人口结构问题愈加突出，新生人口增长率低、居民生育意愿低与人口老龄化严重。2000年以来人口增速一直维持在0.7%以下。计划生育加之低生育意愿主客观叠加导致低生育率。2014年我国总和生育率在1.4%至1.5%之间，远低于世界平均水平2.5%。老龄人口占比超10%，进入深度老龄化。国际经验证明婴儿潮与随后一段时期的经济发展呈滞后正相关，但我国预期中“回声婴儿潮”却迟迟没有出现。“单独二胎”实际效果不及预期，平均申请率不足10%，新增人口占比不足0.5%。所以全面放开二胎政策势在必行，预计对新增量人口影响显著，预计每年将带来新增出生人口600万，这相当于目前每年出生人口的35%，增幅明显，每年带来的0-3岁婴儿消费市场扩容量接近1000亿，婴幼儿奶粉行业将直接受益。

二胎政策放开有助于婴幼儿奶粉行业渡过深度调整。价格管控、电商海淘渠道影响、食品安全问题、进口奶原料污染等一系列事件使得国内婴幼儿奶粉行业在2013年的高峰后进入深度调整期。新生人口的减少带来总量需求的下滑，加之质量问题使原本就不大的蛋糕逾30%被海淘瓜分。全面二胎的放开虽对人口总量影响不大，但对于新生人口增量的影响显著，预计将增加35%，所以对处于调整期的婴幼儿奶粉来说有望带来总量需求的大幅提升，推动行业走出低谷，使相关公司受益。

关注板块受益标的：贝因美、伊利、三元、合生元。（1）贝因美作为婴幼儿奶粉行业龙头，近两年因行业调整业绩受影响较大，上半年收入下滑26%，净利润下滑220%，但公司近期动作频繁：昨日公告将以3.6亿元人民币收购恒天然澳洲公司下属生产中心Darnum工厂51%的权益，并与恒天然方共同组建UJV运营，将确保贝因美未来可获得稳定的高品质原料奶。此外，贝因美还拟使用自有资金360万元与韩国第二大乳制品企业每日公司的香港全资子公司每日香港，成立合资公司，并占股60%，专注于特殊配方的婴儿奶粉的研发和生产。海外战略布局、渠道和供应链的调整预计将在明后年看到成效，叠加二胎政策，值得关注。（2）伊利近两年受到行业调整影响较小，2014年和2015年上半年均取得接近10%的成长，明显超越竞争对手，成为国产奶粉的头把交椅，但由于奶粉在整个公司收入中占比仅11%，所以二胎政策的边际影响有限。（3）合生元此前一直定位高端，所以受到行业调整的影响也较大，但是公司的母婴渠道和管控能力一直较为突出，预计主业也将逐步渡过低谷期，此外合生元在今年9月收购澳洲保健品龙头Swisse，希望通过扩展品类取得更好的发展。（4）三元婴幼儿奶粉近两年发展势头不错，定位中端，主要在华北地区三四线城市县乡市场铺设，受益于国家扶持，未来发展值得关注。

投资建议：“421”阵型向“422”转变，关注婴幼儿奶粉行业相关个股。全面二胎政策的实施将对全社会有深远影响，预计0-3岁婴幼儿的消费市场将扩容近1000亿，食品饮料直接受益的板块主要为婴幼儿奶粉行业，推荐标的贝因美、伊利股份、合生元、三元股份。

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