10月沪深两市两融余额变化情况(亿元)

　　随着市场反弹至前期套牢盘密集区，昨日调整需求和获利回吐压力释放引发急跌，成交超过万亿元。分析人士表示，受益风险偏好回升、无风险利率下行、货币财政双松等利好，行情存在向纵深推进的动力。不过，受制于上方套牢盘和技术面压力，去杠杆后增量资金短缺，反弹行情注定不平坦，或在波动中前行。虽然经济增速放缓，但进一步下行空间有限，不会改变A股行情方向，赶底预期、结构优化和政策刺激还有望对市场构成支撑。短期市场步入震荡整理期，风格料出现一定切换，但反弹窗口不会就此关闭，投资者应精细择股、波段操作。

　　两因素致急跌 成交明显放大

　　昨日A股市场午后放量跳水，尾盘银行股拉升助力沪综指收复3300点，创业板指数跌幅超过6%。

　　截至收盘，上证综指报3320.68点，下跌3.06%；深证成指报10915.99点，下跌5.87%；中小板指(11018.343, -695.55, -5.94%)下跌5.89%至7411.86点，创业板指下跌6.63%至2344.74点。沪深两市分别成交5185.09亿元和6535.77亿元，环比均有所放大。

　　统计显示，截至10月20日，创业板指数自1779点累计反弹32.9%，7只创业板股票的区间累计涨幅超过100%；沪综指和深成指分别自低点累积反弹15.53%和18.60%。在持续反弹后，创业板指数率先步入前期密集成交区，沪综指也面临60日均线和套牢盘压力。技术面压力叠加获利回吐，导致昨日市场出现急跌。

　　伴随昨日午后的大幅跳水，两市成交明显放大。昨日沪深两市共成交11720.87亿元，为8月20日以来首次突破万亿元，同时也是8月19日以来的阶段新高。放量回调折射获利回吐压力集中释放，再叠加盘面上风格出现一定切换以及银行尾盘拉升，资金调仓换股迹象显现。

　　分析人士指出，面对上方技术面和套牢盘压力，市场在持续反弹后存在回调休整、震荡蓄势的需求。昨日调整在情理之中，急跌有助于压力的快速释放。由于市场情绪已脱离悲观谷底，因此杀跌动能有限，前期显著的赚钱效应可能吸引踏空资金借机进场，存量资金或转移阵地寻求突破。鉴于前期涨幅领先的创业板调整压力较大，主板蓝筹股前期涨幅相对较小，且昨日银行股强力护盘，蓝筹板块相对抗跌，因此短期市场风格或出现阶段性切换。

　　行情纵深推进 震荡分化加剧

　　分析人士认为，昨日的大幅回调标志着本轮行情反弹最快的第一阶段暂告段落，后市行情将向纵深推进，震荡、分化和轮动将进一步加剧。

　　一方面，市场面临多重积极因素支撑。首先，场外配资清查、汇率波动等前期利空扰动弱化，基建投资获批、国企改革提速、产业政策利好等积极因素发酵，加上月线四连阴后反弹概率增大、年末存在“吃饭行情”预期和资金排名压力，因此市场风险偏好回升，信心明显修复。其次，美联储加息延后，中国9月CPI下行以及三季度GDP破7释放货币宽松预期，令无风险利率下行趋势强化，结合大类资产配置转向金融资产、理财收益率易下难上、债券利率近期下降较快的特点，股票市场的配置价值提升。另外，“十三五”规划成改革创新主题投资热点，三季报作为年报预演，引发估值重塑和业绩浪，两大主线令结构性行情路径明晰。

　　另一方面，与上半年高杠杆时期不同，去杠杆后增量资金规模有限。即便两融余额最近连续9日上行逼近万亿，其驱动力也难以与“杠杆牛”时期比肩。特别是在经历了两轮快速大跌后，市场心态整体趋于理性和谨慎，不论从资金流向还是两融市场数据来看，快进快出都成为明显的操作特征，反弹后落袋为安意愿浓厚。而经历了股灾后，沪综指3400点上方面临60日均线以及密集套牢盘压力，需要通过充分的震荡换手来消化压力和确认突破。因此，四季度行情注定不平坦，持续逼空和单边上涨难再现，反弹将在波动中前行。鉴于资金格局仍以存量博弈为主，抱团取暖下的分化成为必然，冰火两重天以及强弱快速轮动的景象或不断演绎。

　　震荡上行的大背景下，投资者不妨适度波段操作，阶段性回调成为再布局和调仓换股的良机。市场人士建议，大分化格局下需精细择股，紧密围绕三季度业绩和“十三五”规划两条主线逢低布局优质品种，紧跟热点节奏，高抛低吸。

　　政策有望加码 压力渐变支撑

　　三季度GDP增速回落至6.9%，为6年半以来首次“破7”。目前，业内对于经济年内会否触底反弹仍存分歧，但综合主流机构观点，经济增速进一步下行空间有限，稳增长政策将加速经济筑底。

　　在对四季度经济乐观的机构中，国泰君安(20.30, -1.41, -6.49%)认为，6.9%增速高于预期，微刺激加码、信贷社融高、大宗反弹等因素令四季度经济有望短期回稳。海外机构巴克莱指出，中国经济可能在第三季度触底，经济增速于年底温和回升。也有部分机构认为，短期经济难言见底。招商证券(19.09, -0.40, -2.05%)研报指出，未来投资增速企稳仍是稳定国内经济的主要动力来源，但基建投资的资金困局依旧，不利于短期经济企稳。国信证券(16.18, -1.26, -7.22%)研报指出，由于金融业增速可能在四季度有较大回落，预计今年四季度GDP可能继续下滑，经济企稳或在明年三季度。

另外，三季度经济数据折射出两个重要信号，一是转型，二是政策。数据显示，第二产业对GDP贡献率下降，第三产业贡献率持续上升，这意味着我国经济结构持续优化，新型服务产业逐步成为新的经济增长点。有业内人士更指出，中国正在经历从制造导向型向服务导向型经济的转型，但统计方法还停留在旧周期，因此GDP被低估。与此同时，经济增速破7也将直接促发稳增长政策进一步发力，近期管理层密集批复基建项目，未来财政刺激政策有望持续推出，货币宽松仍有空间，四季度以及明年降准降息的概率较大。

　　分析人士表示，对于A股而言，经济增速“破7”符合预期，不会改变行情趋势；结构优化有助提振新兴产业板块预期，稳增长与货币宽松将延续政策暖风。由于处于经济“最坏时刻”，未来任何改善都会撬动做多动能。从中长期视角来看，作为实体经济的“晴雨表”，股票市场走势往往领先于实体经济3-6个月。在经济赶底、政策加码的大背景下，经济面对A股市场的压制有望逐步向支撑转变。

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