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安徽合力2015年半年报点评：兼具估值优势及国企改革预期

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宏观经济结构性调整仍在持续，需求走弱导致业绩下滑：我国经济仍处于结构调整周期，而叉车产品需求与经济周期相关性较强，因此15年上半年国内市场需求下滑较为明显。根据行业协会数据，上半年国内市场需求下滑近10%，作为国内叉车市场龙头企业，公司业绩下滑与市场整体需求下滑具有同步性。另一方面由于14年同期收到老厂区土地收储费用1.0亿元，而15年上半年营业外收入同比大幅减少，导致归属净利润同比出现了较大跌幅。

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毛利率获小幅提升，总体水平在工程机械行业中仍处于中上： 上半年公司主营业务中叉车及配件业务毛利率22.02%，比上年同期增加1.33个百分点；装载机业务毛利率11.48%，较上年同期增加3.89各百分点。公司毛利率在工程机械板块仍然处于中上水平。

国企改革有望改善公司治理结构且承接优质资产注入：公司目前正在推动员工持股计划，该计划有望改善公司治理结构，提升运营效率；同时集团旗下安庆联动叉车属具、宁波力达（主营电动叉车）、合肥运输机械厂等资产与公司主营业务相关性较强，在下半年国企改革进程持续推动的趋势下，公司作为集团旗下唯一上市平台，资产注入预期有望不断加强。

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估值具备一定优势且具备国企改革预期，维持“谨慎推荐”评级：目前公司估值具备优势，且看好其国企改革预期。预计2015-17年EPS分别为0.77元、0.98元，1.24元。对应当前股价PE分别为14倍、11倍、8倍。

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