1、2023H1指数下跌，估值处于历史低位。

上半年医药板块指数下跌6.72%，跌幅大于沪深300指数5.55个百分点。医药流通、中药、化学制剂上半年分别上涨10.99%、9.08%和3.61%，CXO、医疗服务、医药零售板块上半年分别下跌27.93%、16.78%、16.43%，表现最弱。

申万医药指数整体估值(TTM)为26.92倍，相对沪深300溢价率为130.4%，位居历史十年分位数的12.82%：医药板块的估值、估值溢价率、历史十年分位数均处在比较低的水平。从子板块的估值水平和历史十年分位数来看，医疗服务、生物制品、医疗器械的估值水平最低，中药板块位居历时十年分位数50.53%，估值水平在各子板块中偏高。

2、医药制造业1-5月利润率水平有所下降。

2023年1-5月，医药制造业累计实现营业收入10324.2亿元，同比减少3.8%，实现利润总额1415.5亿元，同比下降21.9%。根据数据计算，1-5月医药制造业利润率13.71%，毛利率42.63%，营业费用率18.03%，管理费用率6.39%，与2022年同期相比，分别-2.21、+0.98、+2.11、+0.74个百分点。从年度数据看，2022年医药制造业累计营业收入相比较于2019年增长21.76%，三年营收CAGR为6.78%对比2012-2019年营收CAGR11.86%，近三年医药制造业收入增速显著下降2022年医药制造业累计利润总额相较于2019年增长37.48%，三年利润CAGR为11.19%。对比2012-2019年利润CAGR21.68%，近三年医药制造业利润增速显著下降。今年1-5月，医药制造业累计出口交货值841.6亿，同比减少34.7%，但相较于2019年1-5月增加37.6%。

3、医疗机构的诊疗活动正在恢复。

今年1-3月，医疗机构累计总诊疗人次数158，786.10万人次，同比去年小幅下降0.34%，但与2019年同期相比下降21.89%。1-3月，出院人次数7077.2万人次，同比去年增长16.19%，同比2019年增长14.47%。医院的病床使用率情况看，今年3月为79.9%，比去年同期上升7.2pct，与2019年3月数据相比，下降5.1pct。

4、以创新破卷，以成长而立。

2023年上半年，产业向上的确定性并没有发生改变，供、需、支付三方的政策具备延续性，部分措施趋向纠偏变得更加合理化。

（1）供：集采使仿制药企业的集中度得到进一步提升。进入集采下半场能够穿越集采周期的仿制药企业，已经用进化破卷，逐步发展出新的成长曲线。创新药企业在CDE多个《技术指导原则》或者《研发指导原则》下立项更加谨慎，创新质量更高。

（2）需：深度老龄化带来求医用药的刚需，疫情后医疗机构的就诊秩序正在恢复，行业巨大的总量增长并没有停滞，结构性的变化和改善并没有倒退。

（3）支付：医保支付方式改革逐步深入，企业和医保对集采和国谈的价格降幅更加理性，医保对临床治疗性品种和医疗服务的支持会持续，医保的总收入仍在增长，并且医保结余出现阶段性宽裕。上半年医药板块的结构行情主要体现在仿制药升级、中药、中特估等主线上。随着疫情过去，外部宏观环境趋于稳定，医药板块正处于近十年的估值底部。

我们下半年依然认为确定性就是机会，自下而上寻找标的，建议关注外部宏观环境边际改善叠加产业升级趋势下的创新药板块、国产替代下的医疗器械和设备、估值合理业绩确定的仿制药板块、政策利好下估值合理的中药个股等。

5、重点公司推荐：

立方制药、澳华内镜、华特达因、康缘药业、达仁堂等。

6、风险因素包括但不限于：

（1）集采等政策的变化和产品降价超预期：集采持续进行，不排除降价超预期以及集采落标导致业绩不及预期：

（2）研发竞争加剧的风险：新药研发的成本持续上升、同靶点或同适应症先发者获得较大的竞争优势导致同类项目失败、竞争加剧、效率下降等。

（3）汇率波动的风险：汇率波动可能影响上市公司海外业务的开展和利润：

（4）外部环境因素：地缘政治、贸易冲突可能影响上市公司订单获取、导致上市公司遭遇海外罚单等意外事件，从而影响业绩：

（5）需求恢复不及预期：受疫情和支付能力等因素的影响，消费医疗和严肃医疗的恢复不及预期：

（6）疫情反复影响到公司正常运营的风险：如果病毒变异等因素导致疫情加剧，可能对国内现有的防控措施造成压力，有可能短期或局部调整防控措施，也有可能对上市公司的生产、销售、物流等产生不利影响。

（风险提示：集采等政策的变化和产品降价超预期；研发竞争加剧的风险；汇率波动的风险；外部环境因素；需求恢复不及预期；疫情反复影响到公司正常运营的风险等。以上内容是由山西证券《医药2023年中期策略：以创新破卷，以成长而立》研报附件原文摘录整理）