一、急跌核心：经济弱复苏遭遇政策强定力

政治局会议对经济的乐观判断（好于预期）与市场因高频数据走弱产生的担忧（弱复苏）存在分歧，类似19年4月会后同样出现一轮快速急跌。当前股债汇商品均重回去年底疫情放松时位置，权益估值优势重新显现。

二、多一份乐观：股债汇商品已回落至疫情放松时位置，估值优势显现

上证综指隐含风险溢价（ERP）已升至4.9%，接近向上一倍标准差5.2%，对应典型熊市底部2倍标准差6.0%，当前位置性价比已开始显现。

整体估值及中位数处熊市底部上沿：全部A股PE（TTM）目前18倍，熊市底部中枢12~18倍，PE中位数25.4倍，底部中枢23-28倍，PB（LF）目前1.6倍，底部中枢1.4~1.9倍，PB中位数2.5倍，底部中枢2.0-2.4倍。

债、汇、商品均已回落至去年底疫情放开时水平。美元兑人民币汇率从4月高点6.86上行至目前7.08，十年期国债收益率从2月高点2.93下行至2.71，南华工业品指数从4月高点3850点下行至3425点，债、汇、商品均已接近去年10月底疫情放开时水平，当时价格是隐含较悲观、超调的中长期预期。

三、多一些耐心：消费缓慢恢复，库存快速去化

国内经济的青黄不接，符合海外疫后共性特征：放开后工业生产一个季度脉冲后回落，消费缓慢复苏，但持续性好于生产，复苏12-18个月，高点15-20%，4月国内就业、超额储蓄出现改善迹象，但时间较短，仍需跟踪斜率变化。

库存快速去化，工业产成品存货同比从22/4峰值20%降至23/4的5.9%（前值9.1%），主动去库有望转向被动去库，库存与盈利、通胀密切相关，Q3库存望见底，未来3个月通胀比增长更重要，若通胀企稳回升，仍在复苏轨道，否则通缩衰退担忧将加深。

四、弱复苏下重回主题投资：AI+中特估

市场经过快速调整之后，我们认为未来一到两个月内面临的困境仍然是弱复苏，无政策，有定力。调整之后有可能会重新回到之前以中特估和AIGC为代表的主题策略中去。结合回吐幅度，当前时点建议关注AI相关的计算机（回吐幅度52%，下同）、电子（70%）、运营商及中特估相关的建筑（65%）、交运（214%）。

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投资有风险，入市需谨慎。