随着聊天机器人模型 ChatGPT 在海外资本市场快速火爆出圈美股映射下春节后 A 股市场掀起一轮主题投资热潮带动计算机通信传媒等相关板块表现一骑绝尘节后 1 月 30 日至今这三个申万一级行业涨幅接近或超过20%多只龙头公司涨幅超 100%在火热的行情面前ChatGPT 到底有怎样的产业机会站在当前时点我们又要如何看待和把握相关板块的投资机会本文将重点围绕以上两个方面展开讨论重视人工智能加速商业化落地带来的新一轮科技景气周期凭借类人的语言理解和表达能力相比过去的 AI 产品ChatGPT 在模型类型应用领域商业化等层面呈现出新的特点尤其是商业化层面一方面用户数快速增长

另一方面得到了微软为代表的科技巨头的支持越来越多的企业宣布接入ChatGPT在 B 端 与 C 端 已 经 有 多 个 如 Dynamic365JasperBrexSnapchat 等商业化的应用商业化落地速度可能超预期本月 OpenAI 发布目前最强大的多模态大模型 GPT-4模型更具备拟人化的功能同时开放了API 接口并推出了 6 个商业场景的具体应用落地微软随后发布了令人震撼的微软 365 Copilot极大提升了 office 的生产力和附加值可以预期其相关产品线的竞争优势会迅速扩大正如比尔盖茨的评价人工智能的发展与微处理器个人电脑互联网和手机的发明一样重要人工智能技术的进步极大地解放了生产力不仅仅会在当前我们已经看到的传媒教育等行业落地应用从更长期的角度可能将给各行各业带来颠覆性变革开启新一轮科技景气周期国内大厂也已在 AI 大模型有所布局最主要的挑战在于 AI 算力方面国内企业在这场科技创新浪潮中也在加速推出自己的 GPT 模型百度华为字节跳动阿里腾讯等巨头均在大模型方向布局整体发展水平约达到接近GPT-3.5 的水平百度作为国产 ChatGPT龙头 3 月 16 日发布文心一言主要用于提升对于用户输入的文字精准分析中赋能搜索业务此外阿里的 M6 大模型也已提供服装设计图像描述生成及智能问答等功能国内科技企业最主要的挑战在于 AI 算力方面美国针对高端芯片产业链上下游对我国实施极其严厉的封锁人工智能所需要的云端训练和云端推理 AI 芯片主要由英伟达主导而英伟达的 A100 及以上芯片已于 2022 年 8 月被美国限制对华出口未来若先进制程 AI 芯片产能瓶颈长期得不到解决科技厂商模型开发的成本可能升高训练速度也将更慢

计算机板块估值受主题驱动大幅提升但基本面实际受益并不大计算机作为 ChatGPT 主题中首先受到市场追捧的板块在 2-3 月份大幅上涨但实际上相关上市公司受益非常小当前估值一定程度上已脱离基本面AI 大模型的开发需要大量持续性资金投入中小规模的 AI 公司无力支持只有大型科技公司才可能拥有相应的基础设施和资金实力所以 A 股计算机公司不是ChatGPT 类似 AI 的主要玩家绝大部分处在产业链的边缘位置很难有明显实质性受益当前申万二级计算机行业 TTM 估值已有 51 倍达近 5 年 71%分位数的较高位置未来行业虽然有信创带来的业绩改善但当前估值水平显然已透支了未来收益

通信行业中光通信产业链受益算力基础设施建设及 CPO 技术路径包括 ChatGPT 在内的大模型其高算力需要底层算力基础设施提供更有力的支撑高速光通信需求有望拉动光芯片/光器件/光模块等等光通信产业链更重要的是以 CPO 为代表的新技术路径将拉动与之相配套的光器件需求CPO共封装光学由于其低功耗性能优势有望成为大算力应用场景下的重要技术路径硅光光引擎光器件光芯片等环节都与 CPO 技术路径密切相关

电子行业中人工智能主要利好 AI 芯片封装及存储人工智能所需的大模型带来更多人工智能芯片需求主要包括 GPUFPGAASIC 三类芯片其中 GPU 以英伟达为主其高端 GPU 如 H100A100 和 V100 等占据了 AI算法训练市场绝大部分的份额FPGA 被赛灵思Intel 等公司主导ASIC 的主流公司有谷歌 TPU寒武纪思元 AI 芯片所以以寒武纪为代表的人工智能芯片国内厂商有望受益市场传言文心一言将尝试使用寒武纪思元 590 替代英伟达 A100人工智能对高算力的需求在先进制程受到国外限制情况下Chiplet 为国产替代开辟了新思路先进封装有望受益封测板块估值处历史相对低位Chiplet 推动下封测行业估值体系或迎来重构此外人工智能产生的海量数据带动存储需求存储周期拐点即将到来加上服务器存储技术的升级DDR5电源管理芯片等需求的也将增加AI 芯片估值已大幅提升存储封测由于前期市场悲观预期较浓经历反弹后估值仍在相对合理区间

根据咨询机构 Lightcounting 的预测全球 CPO 端口的销售量将从 2023 年的5 万增长到 2027 年的 450 万ChatGPT 主题催化光通信产业链板块大幅上涨其对应的申万三级行业通信网络设备及器件当前 TTM 估值约 30 倍但主要公司估值已大幅提升以 ChatGPT 为代表的人工智能产业化或将深刻改变各行各业引领新一轮科技景气周期但短期内受到情绪推动相关受到热炒的行业及公司一定程度上已脱离基本面就 TMT 行业而言计算机行业实质性受益公司较少估值已明显较高电子行业中主要有 AI 芯片存储封装环节受益AI 估值较高存储与封装尚在合理区间通信行业中的光通信产业链确定性受益但性较比不高我们认为应当重视人工智能可能带来的新一轮科技向上周期机会但短期主题机会已经过热等待有实质性受益公司的投资机会。

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