年初内地资金大举进军港股，四月恒指高见28589点，其后跟随A股大跳水，连续下跌了四个月，最近大热话题是动物问答题，是牛？是熊？相信大家很了解一个简单理论，牛市代表升，熊市代表跌。但如何能准确界定牛转熊还是熊转牛？其实，根本就没有一个标准。牛与熊市都是从杜氏理论衍生出来的一个周期性，当中特征及周期长短会随着环境因素而有所变化，每个人的分析亦会因各人的标准而有所不同。

熊市伴着恐慌情绪，投资者往往把好消息视而不见、坏消息则无限放大，最近几个月确有此现象，但这都不一定是已踏入熊市的証明。是牛是熊，往往是心态影响，主要是信心问题。另外，牛与熊的判断都是后知后觉，什麼技术熊市，其实都是前人经验累积的估计。要真正确定为熊市时，通常已经是熊市二至三期，在真正反映出企业盈利大倒退之时。回想2011年5月至9月跌市形态，跟现在极为相似，引发因素亦差不多，都主要由希债危机、忧虑中国经济及灾难性问题所触发。当时恒指由23706点回落至16170点，跌幅约32%，之后重十升轨，所以今次亦都可以是一个调整浪，问题是之后有没有实际刺激股市的消息，9月份习总访美，结果是好是坏？暂未有分晓。如今恒指由高位28589点计，若跌30%的话，便是在20000点附近，跟今日中午收市22230点还有二千点距离。现在港股超卖水平，PE亦不高，技术上应有反弹，加上月线图保力加通道底轴大概在21000点，相信在形态上或可守住。

今日中国公布8月份PMI初值数据，续降至47.1，创2009年3月以来六年最低水平，显示l中国制造业进一步放缓，经济增速逐渐回落。另外，美国联储局加息预期降温，显示美国经济增长暂未有显着支持。凡事都要作最坏打算，如现在已步入熊市，什麼会是底位？用一些数据作少少比较。今次的牛市上升幅度并不算大，由2009年3月至2015年4月，六年时间恒指由11345点升至28589点，升幅1.5倍。相对2003年至2007年牛市升幅达2.2倍，幅度确是较细，所以估计即使熊市已来，跌幅都会相对较细。2007年至2009年熊市跌幅66%，最悲观来看，估计今次回调跌幅大概由高位回落40%左右，即17100点附近。