投资者对美好事物的迷恋总有不耐烦的那一天，近期A股互联网概念的暴跌以及阿里巴巴在美股的暴跌都充分证明了这一点。而基金经理和券商从对互联网概念股的趋之若鹜到避之不及也仅仅发生在最近三个月内，这凸显了A股市场目前仍是充满短线博弈和主题投机的市场。

　　关注主题投资机构策略仍偏谨慎

　　热点散乱且切换快速的市场特点凸显出当下行情缺乏持续的投资主线，这也使得机构投资者大规模做多意愿大打折扣。由于市场缺乏趋势性上涨的机会，机构投资者在A股的操作策略仍处于游击作战当中。博时基金认为，当前行情的性质并没有脱离前期主题驱动下的震荡格局。热点切换之频繁及快速，以及由此引发的宽幅震荡，是存量博弈下的典型特征。在市场没有脱离震荡的轨道之前，投资上对大涨后保持谨慎，对大跌后防止过度悲观，而主要机会仍在于出击确定性的热点，如国企改革仍会是下一阶段投资的首选。投资者仍必须等待市场突破的方向。

　　“国企改革对企业实质价值的提升，不会是很短的时间就能发挥出来，这是中长期主题。”博时国企改革基金经理林景艺表示，相对于市场其他短期一闪而过的主题，国企改革属于中长期一个比较大的主题，会有比较多的投资机会，不会仅限于下半年，甚至下周、下半月的时间周期。“我们认为，这段时间市场还处于大跌以来逐渐恢复稳定的过程，但是余震还在。虽然市场也认为国企改革主题带领市场变动，但总体而言，资金对国企改革这个主题关注比较多，操作上比较多，情绪波动影响也大，市场特征表现得充分。”

　　而在融通基金相关人士看来，7月8日反弹以来，市场由交易性投资所主导，热点在景气度较高的行业(航空、传媒、养殖、新能源汽车)、政策推动的主题和行业以及阶段性改善的周期性行业之间切换。这其中，景气度较高的行业股票已经出现大幅上涨，而周期性行业的基本面反转存疑。比较起来，最能够持续的主题即是国企改革。但7月8日以来，国企改革指数上涨近40%，相关获利已很丰厚，同期沪深300指数仅上涨11%。近日媒体报道国企改革顶层方案即将出台，因此部分获利资金可能借利好兑现而提前卖出国企改革相关股票。作为本轮行情的最大风向标，国企改革板块的大跌带动了其他板块的下跌，因此从市场的实际操作看，没有任何一个主题能够真正吸引资金留下来，逢高减持仍是常规策略。

　　不断杀跌高估值个股遭遇重估

　　值得一提的是，申万宏源 8月23日的机构投资者调研数据也显示，绝大多数私募和公募基金当前保持非常低的仓位，其中私募基金保持在30%以下仓位占主导，而在这些公私募基金经理对创业板市场的趋势的判断上，绝大多数私募基金认为创业板指数在下一个季度的趋势是继续向下，而认为创业板指数在下一个季度中趋势向上的只有较微弱的少数派。

　　与此同时，调研数据针对未来一个季度中哪个指数可能有相对收益时，互联网+似乎也被遗忘了，大多数基金经理依然继续抛弃对创业板市场的期待，并认为上证指数可能有较好的相对收益，而认为创业板指数有相对收益的仍是少数派。反映在机构投资者在未来一个季度中投资品种的选择上，选择移动互联网这一主要代表创业板特色的仅占据极少数的份额，而大多数基金经理选择投给了代表上证指数的国企改革和十三五规划这两个选项，考虑到国企改革与十三五规划并不能代表某一行业特征，因此这两种指向主题投资的投资倾向也意味着机构投资者对整个市场仍然充满了不信任。显而易见的是，在极弱的市场环境下，才往往引发出资金对主题投资的追捧。

　　机构投资者如此悲观的景象在当前市场中集中反映了前期政策和基本面已无法有效提振市场信心的无奈。虽然国家队已向股市注入了大量流动性，证金公司也大量在二级市场持有股票，并承诺未来几年内将不会退出，但是这仍然抵挡不住市场的趋势性下跌，国家队的介入在市场人士看来只是缓解了问题，但不能实质性解决危机，市场由急速下跌变成阴跌趋势，深圳一位基金经理直言“这可能就是温水煮青蛙”。

　　而在个股投资上，任何坚持价值投资的资金都可能无法忍受当前基本面失效的市场。A股的持续杀跌危机使得市场的参与方不再相信故事或者基本面，故事和基本面正如同股票气质的两个类型，左和右均不能有效吸引资金表明了市场的信心已经极度衰减：一方面是前期的概念股不断创下新低，资金持续抛售，而另一方面则是业绩相对较好的龙头个股也难以用业绩二字就能独善其身，杀跌的惯性行为使得参与者已经抛弃了上市公司的业绩和股价底线。

　　“市场的问题可能是整个估值中枢在不断下移。”深圳一位合资基金公司研究人士指出市场的估值可能正在发生变化，原先给予的高估值在现在的市场中变得不可持续，在这种背景下市场正在进行残酷的杀估值，那些动辄五百亿甚至一千亿市值的创业板公司在这种市场中必然成为最典型的杀跌对象，虽然他们可能是龙头股，业绩也都是可圈可点，但也是市场泡沫最集中的代表，业绩华丽并不意味着他们的泡沫在弱市杀跌中还那么具有安全边际。

　　事实上，A股并不是悲剧的唯一主角，科网股的另一集中地，美股市场也开始持续杀跌股价，优酷土豆在美股市场其市值一度跌破200亿人民币。而美股中概股的龙头阿里巴巴的股价则在上周五引发了更多人的关注，这是因为阿里巴巴的股价实在太悲剧了。阿里巴巴股价周五遭遇三重打压，跌破70美元关口，创下68.30美元的上市以来新低，距离68美元的IPO发行价只有一步之遥。必须指出的是，作为中国互联网第一股，阿里巴巴在美股的脆弱表现反映了整个中国科网股目前面临的问题，投资者对美好事物的迷恋总有不耐烦的那一天。

　　下行空间有限投资者信心尚待恢复

　　从资金面上来看，目前市场仍然处于存量资金博弈之中。在前期市场去杠杆化的过程中，证金公司是最主要的增量资金来源。近期证监会表示：“今后若干年，中国证券金融股份有限公司不会退出，其稳定市场的职能不变，但一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。”这一表态明确了证金公司的入市资金在若干年内不会退出，有助于中长期市场的稳定；但另一方面，证金公司也暗示了除非市场再次出现持续大跌，否则短期不会有进一步的增量资金入市。这一消息对于短期市场的资金面来说相对偏空。

　　对于后市，融通基金认为市场仍然处于震荡分化的阶段。一方面，和股灾的时候相比，市场的微观结构已经有所改善，整体的杠杆水平大幅下降。此外，投资者的信心也有所修复，而公募基金的仓位尚处于低位，同时证金公司也明确表态在市场再次持续大跌的时候将积极入市维稳，这些都意味着市场持续下行的空间有限。另一方面，市场仍然面临基本面的压力，同时缺乏持续的投资主线。因此，上述机构强调后市可能将继续区间震荡，必须寻找新的交易性投资机会。

　　显而易见的是，热点散乱且持续性不强已经成为当下行情的主要特点。大摩华鑫基金公司也认为目前市场的典型特征就是热点多，但切换快、不持续。当前受益于央企重组预期和浦东有望近期宣布首批国企改革企业名单，国企改革概念和上海本地股涨幅居前。而不久前，在阿里和苏宁 “联姻”的催化下，商贸零售板块领跑全行业，纺织服装因受益于人民币汇率下降也表现抢眼。而再前的热点则是城市地下管廊、新能源汽车。在分析人士看来热点多的好处是市场始终有热度，但不好的地方在于热点没有持续性、扩散性，市场难以形成趋势性的上涨。