联储鹰派外围下挫，但对后续通胀无需过度悲观。

美联储延续年会后的鹰派态度，目前市场预期的加息终点已经来到5.0%，但我们对后续美国通胀无需过度悲观。伴随猛烈加息，市场的衰退预期再起，海外商品价格大跌，且目前导致美国CPI超预期的房租和工资后续预计也将回落。最后，我们也想指出的是，美债利率上行与人民币汇率调整，均不等于外资流出。历史复盘来看，除非系统性风险，否则北向资金里占比约80%的配置型资金不会真正流出。因此我们认为，决定A股的核心矛盾还是内因。

国内疫情形势好转，内需体现企稳迹象。

9月中下旬，全国多地新增病例数明显下降，总量水平回落到八月中旬以来最低。四川疫情呈现波动下降趋势，贵州疫情仍在进展期，其他地区疫情都处于下降阶段或整体风险可控。全国本轮疫情整体趋缓，疫情形势逐步好转。中观数据也显示当前内需呈现出企稳迹象。例如工业增加值8月同比为4.2%好于市场预期，制造业同比3.1%也同样较7月有所回升。

美元仍处于强势阶段，何时见顶回落？强美元的背后，一方面是美联储的“鹰派”加息，另一方面也反映出俄乌冲突下的欧美经济基本面和政策的分化。本轮美元何时见顶，需关注两方面因素：第一，若地缘风险事件出现转折点，欧元区衰退担忧的放缓将支撑非美货币的韧性；第二，随着美联储的持续加息，美国需求放缓，就业压力显现时，本轮美国加息周期或宣布结束，美元指数有望见顶。目前来看，以上两个因素尚不明朗，美国经济韧性支持联储继续加息，短期美元指数或仍处于偏强运行阶段。

经历短期快速调整后，当前A股估值距离年内低点较接近。回顾今年3-4月的A股持续调整，彼时市场面临俄乌冲突、美联储货币紧缩加快、国内疫情反复等多重因素扰动。当前国内疫情对经济的扰动更弱、稳增长政策效果在持续释放、房地产政策因城施策边际放松，国内经济基本面好于二季度。上周以来A股市场再次快速下跌，从估值、风险溢价等指标来看，当前A股市场安全边际较足。A股主要指数估值距离4月27日的年内低点已比较接近，其中上证50、沪深300已低于4月底估值水平。

A股何时企稳反弹？等待市场信心修复。九月以来，A股两市成交额呈现逐渐缩量态势，近几个交易日成交额缩至七千亿下方。其背后主要有几个原因：1）外围因素扰动下，市场避险情绪提升；2）增量资金入市乏力，基金仓位小幅下降；3）日历效应：长假前市场情绪偏谨慎。复盘2010-2021年国庆前后市场表现，长假前10个交易日起，A股的平均成交额呈现逐渐缩量，长假后市场成交额有所放大。若长假期间海外未出现实质利空，节后市场风险偏好或迎修复。

市场持续下跌后风险已大部分释放，耐心静待A指企稳。近期外围因素扰动仍对全球风险偏好产生扰动，且临近国庆假期，出于对长假期间海外风险因素的担忧，资金避险情绪阶段性提升。但短期调整后，A股安全边际较足，主要指数估值距离年内低点已比较接近。当下无需过于悲观，国内经济基本面和货币政策环境对A股形成有利支撑，若长假期间海外未出现实质利空，节后市场风险偏好或迎修复。A股将继续呈现“指数向上有天花板，向下有支撑位”的特征。

光伏产业最近有几个变化值得重视：一是新技术-新型电池片有加速推进的迹象：9月19日东方日升公告定增获得通过，公司将募资不超过50亿元，用于5GW N型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目；9月22日，亿晶光电公告拟投建10GW TOPCon电池片项目；9月22日通威股份也公告将投资25GW高效光伏组件项目；9月24日，天合光能公告拟投建15GW高效电池和15GW大功率组件项目。

今年新型电池片的扩产，尤其是以TOPCon技术为主，多数光伏巨头和新进入者都在加大对TOPCon电池的投入。2022年是TOPCon电池的扩产元年，截至2022年8月，国内主要厂商的TOPCon电池已有产能约28GW、在建产能约78GW、规划产能约46GW，预计2022年TOPCon的产能是50GW，2023年的总产能有望超过80GW，近两年的增速在70%左右。

二是季节性旺季开启，上周最新产业调研信息显示，预计9月硅料开工率99%环比提升17个百分点，专业单晶电池片开工率89%环比提升18个百分点，组件开工率56%环比环比提升15个百分点。

预计随着9月份电力供应的恢复，下游硅片的产量预计达到29-30GW，将环比提升11%左右；10月份下游硅片的产量预计达到31-32GW水平，环比继续提升7%左右，从本月开始到年底，光伏产业链需求将持续提升。

仅供参考！

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