天风证券（601162）发布研究报告称，热泵通过传递热量而不是产生热量来调节温度，传递的热量远远大于用于为系统供电的电量。热泵是加热器和空调的更节能高效的替代方案，在日本率先完成普及。2021年我国空气源热泵行业市场规模达到248.2亿元，同比增长22.87%，仍然保持了较高速度的增长。大型家电企业稳居空气源热泵市场三大阵营之首，行业洗牌下或迎来进一步扩张空间。推荐海尔智家（600690）(600690.SH)、美的集团（000333）(000333.SZ)、格力电器（000651）(000651.SZ)、盾安环境（002011）(002011.SZ)等。

  天风证券主要观点如下：

  热泵是加热器和空调的更节能高效的替代方案，在日本率先完成普及。

  热泵通过传递热量而不是产生热量来调节温度，传递的热量远远大于用于为系统供电的电量。由于热泵捕获环境中已经存在的热量，因此系统本身不会燃烧任何燃料，更不会排放二氧化碳，是节能高效的解决方案。

  热泵产业链：以空气源热泵的热水+采暖+烘干功能为主要应用。

  热泵主要分为三种类型：空气源、水源和地源，分别从室外空气、水或地面收集热量，并将其集中在室内使用，其中最常见的热泵类型是空气源热泵，空气源热泵下又细分热水、采暖、烘干等。

  空气源热泵市场规模：压力下保持增长，外销渠道有望迎来新增长点。

  2021年，空气源热泵整体行业受到了多方面的压力，包括国家限电限产、原材料供应短缺但终端渠道价格未能跟随性调整、整体行业“煤改电”红利逐渐褪去/户水煤改电的规模在逐渐收缩、疫情对于整体工程项目进度的影响，但我国空气源热泵行业市场规模达到248.2亿元，同比增长22.87%，仍然保持了较高速度的增长。

  在2021年，内销外销市场同比分别为+17.20%和+100.5%，外销实现翻倍增长;同时，外销占比环比+7.9pct，增幅较明显。内销市场，分品类看，空气源热泵内销市场以采暖产品为主，在2021年占比为49.05%，近一半。同时，热水市场增幅较大，家用热水和商用热水销额同比分别为+11.8%和+20.5%。外销市场，基于REPowerEU提议(计划在2030年之前停止依赖俄罗斯化石燃料)，在欧洲市场空气源热泵数量有望在十年内实现双位数增长。欧洲市场规模的增量使得以出口欧洲为主的国内空气源热泵行业外销市场有望迎来新的增长点。

  空气源热泵市场竞争格局：大型家电企业稳居空气源热泵市场三大阵营之首，行业洗牌下或迎来进一步扩张空间

  根据产业在线数据显示，2020年在中国空气源热泵行业销售额排名前四的是海尔智家、美的集团、格力电器和芬妮科技，大型家电企业占空气源热泵市场前三。企业头部总体格局稳固，TOP5企业的市场占比在2021年出现了提升，同比+4.4pct。2021年在芯片短缺和原材料涨价、限产限电等多重因素夹击之下，空气源热泵中小企业面临着退市高潮，市场增量和小企业退出后的市场空缺，为头部企业带来了进一步的扩张空间，可能迎来重要的发展窗口

  风险提示：三方数据偏差风险;疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。