市场何时可以更乐观？

第一，股权风险溢价升至历史高位，市场显现出较高的配置性价比。历史上ERP上行至均值+2倍标准差附近的阶段，权益市场配置性价比较高；悲观预期充分释放，公募基金指数最大回撤接近历年均值。

第二，增长预期改善和政策积极信号共振，提振风险偏好：四月中旬疫情好转、经济增长预期修复、稳增长政策密集发布、美国对华关税调整预期等。

第三，交易层面，热门赛道交易拥挤度回归合理。

·“政策底”和“市场底”往往不同步。

从A股历次筑底的节奏看，市场底一般滞后于政策底。2008年至今，A股市场大致出现五次“政策底—市场底”组合：2008年9月-2008年11月、2012年6月-2012年12月、2015年7月-2015年8月、2018年10月-2019年1月、2022年3月-2022年4月。本轮A股“政策底—市场底”间隔1.5个月，期间上证指数下跌5.8%，经济增长预期的好转是市场走出底部的重要驱动力。

·超跌反弹买什么？

4月27日以来，政策、筹码、估值三因素共振驱动A股反弹行情，主要指数反弹持续时间达43个交易日，期间上证综指涨幅18.11%，创业板指涨幅32.08%。领涨个股以前期超跌的高成长赛道行业为主：新能源、汽车、军工等。复盘2010年以来A股历次超跌反弹时期，成长、小盘、高市盈率风格通常占优。

■风险提示：宏观经济波动超预期、黑天鹅事件、历史经验失效等。

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