光伏设备简要介绍

之前一直提到光伏设备主要跟踪合同负债和存货指标，但是我却从来没有从技术路线的层面去介绍光伏设备的各个企业。想要更好的理解迈为和捷佳伟创的区别，这一部分必不可少。

首先要知道，光伏电池目前主流为PERC电池，目前主流P型PERC电池技术已经达到24.1%，接近效率极限。中期来看，光伏电池的技术路线分别HJT（异质结）和TopCon两种。由于效率是衡量光伏电池非常重要的核心指标，效率越高，对应的光伏发电度电成本越低。而采用N型硅片的TOPCon电池和HJT技术目前最高效率均超过25%。

对于这两种技术路线，不同的企业有不同的考虑。TopCon可以通过已有的PERC产线升级，新增的设备包括LPCVD、湿法刻蚀等，相对来说比较便捷，TOPCon单GW投资约2.3亿元，由PERC升级约6000万元/GW，能够使PERC焕发第二春，因而已有PERC产线规模比较大的企业会更倾向于在TopCon领域多下功夫（比如隆基晶澳晶科）。

而HJT与PERC产线不兼容，设备几乎需要重新购买，但其工艺步骤简单，效率提升空间更大。HJT产线单GW投资约4.5亿元，预计2025年降至3亿元左右。所以，新进入厂商更倾向于直接上HJT产线（比如爱康、明阳等）。

目前电池设备环节的两个主要玩家：迈为股份和捷佳伟创。它们两者更有其自身的特点。

迈为股份主要做丝网印刷环节，经过研发，目前已经可以实现HJT的整线交付，而且在HJT设备整线效率、出片量上已经有一定的领先优势。所以，凡是HJT有超预期进展的时候，便是迈为股价表现更好的时候。

而捷佳伟创则更稳妥一些，并没有像迈为那样all in HJT环节，而是在TopCon和HJT都有布局。公司HJT电池整线设备从制绒到丝网印刷机自动化设备国产化已量产，正进行产业化推广应用，但是相比同行迈为股份还是稍微慢了一些。但实际上HJT的商业化进程并不如想象那么快，短期来看市面上主流的电池技术仍然是PERC，中长期TopCon仍然会有一席之地，我个人对TopCon还是持比较乐观的态度，预计后续会上的量还是很大的。所以，市场给迈为股份和捷佳伟创这么大的估值差距，很可能还是有机会。预期捷佳伟创会有一定的反弹机会，Q4环比Q3的业绩会有改善。

API转型做CDMO的机会正在被关注

现在市场上做API甚至化工类公司有一种风气，都是转型去做cdmo了，而市场也往往比较认可这样的机会，给CDMO更高的估值。不过CDMO也有一定壁垒，做API的CDMO相比中间体的CDMO壁垒更高一些，所以很多公司转型之初，往往都是中间体的订单，量级也比较小。如果与下游医药企业的关系比较好，医药企业更为认可的话，则能够快速拿到大量的API订单。

以普洛药业为例，原来公司主要从事从中间体到API再到制剂的生产，是标准的制药企业，而制剂领域则主要集中在头孢类、兽药类，CDMO的体量并不大。但公司2016年开始转型CDMO后体量越来越大，CDMO的好处是毛利率更高，增速更快，所以公司的财务上体现为每年收入10%左右的增速，但利润增速能够达到20%+。从订单结构来看，商业化销售阶段的CDMO占比高，临床三期以后的占比逐渐提升，从结构上来看非常良性，可预期的是持续性也很不错。

普洛药业的特色在兽药上。下游客户，如硕腾之类的兽药龙头企业，有很多CDMO订单外包给普洛，兽药订单的项目占比能够达到20-30%,国内暂无能够跟其竞争的大型兽药CDMO公司。

类似普洛药业这样的公司，还有九洲药业、天宇药业等，其中九洲药业已经被市场证明是转型成功的公司，天宇药业由于沙坦类原料药的占比过高，受今年沙坦类原料药跌价影响不小，而CMO的规模仍需培育。不过，CDMO的景气是无需质疑了，对于我提到的普洛药业、九洲药业、天宇药业等，都值得长期关注起来。

来源：AM实验室