【投资逻辑】

1、行业逻辑：

创新药医保谈判是医药行业情绪重要转折点，代表国家对于创新的支持力度，今天PD1的谈判价格出炉，大家看到了医保对于创新药偏保护的态度（对PD1这种竞争格局较差的metoo类产品都比较友好），下午恒瑞、君实等标的直线拉升，后面市场对于沉寂已久的创新药及其产业链热度会再度提升！创新药一旦启动，弹性巨大，大家可以看看艾力斯，医保谈判前启动轻松30%，泽璟是盘后谈判成功标的，前面没有任何预期。所以要重视这种受益并且底部弹性最大的标的。

2、公司逻辑：

第一，多纳非尼，中国唯一和原研头对头优效me better创新药，40亿级别大单品，4倍PS估值160亿。

Ø 多纳非尼谈判成功，按照草根调研谈判价格，考虑到之前赠药政策，结果不错，进入快速放量期。从获批到医保谈判成功时间仅5个月！公司三季报显示，上市仅111天，公司多纳非尼销售接近1亿，这还是因为医保谈判前，渠道拿货比较保守，实际销售情况更好。这不仅是对产品力的验证，也是对公司商业化能力的证明。在医保谈判成功后，将会进入快速的放量周期。

Ø 多纳非尼是公司自主研发的1类创新药，临床效果优势显著，主要终点OS多纳非尼组优于索拉非尼组（12.1 vs 10.3个月），这是中国唯一的与原研头对头优效，意义巨大。由于显著的优势，多纳非尼于2020年7月被CSCO指南纳入肝癌一线用药。国内肝癌一线市场目前预计40亿销售额（2030年肝细胞癌一线靶向药市场的临床可惠及人口渗透率将提升至43.2%，整体市场规模将达到160.7亿元），仅有索拉非尼和仑伐替尼和多纳非尼三个靶向药在指南一线推荐，多纳非尼上市后有望快速放量。后续和PD-1联用也将持续拓展。仅肝癌这一个适应症，多纳非尼有望突破15亿销售。

Ø 多纳非尼是专家认定的多靶点口服药，适应症广阔。多项临床实验证明，多纳非尼对晚期肝癌、结直肠癌、肾癌、鼻咽癌、放射性碘难治性分化型甲状腺癌、急性髓系白血病有显著治疗作用。如果算上combo，计算人群覆盖空间的话，除了肝癌，销售峰值有望达到25-30亿，整体计算有望达到40亿以上，按照4倍PS计算，估值160亿。

第二，外用重组人凝血酶，安全性优势大，估值80-100亿！

Ø 实验已经做完，明年获批！有一个大单品落地！

Ø 安全性是最大优势！中国现有外科手术局部止血主要是人血畜血来源提取的凝血酶等，免疫原性及残留是最大风险，暂无进口和国产的外用重组凝血酶，解决临床急需问题，安全性是最大优势。另外血浆来源日益缺乏，未来重组产品会越来越重要。

Ø 峰值有望超20亿！中国外科手术2018年6000万台，2030年***亿台，按照符合8%增速计算。外科手术止血市场有望冲2018年的73亿增长到2030年的160亿，鉴于产品特性和优势，占据13%-15%市场份额，就有望超过20亿体量。按照倍PS计算，估值80亿！

第三，其他管线，保守估值60亿以上！

Ø 杰克替尼片（三期，JAK抑制剂，适应症广泛，15亿级别品种，预计明年NDA），当前中高危骨髓纤维化适应症、重症斑秃适应症在III期临床。公司自主研发的小分子1类新药，具有抑制JAK1、JAK2和JAK3的作用。目前骨髓纤维化和斑秃的II期都有积极结果，后续还有移植物抗宿主病、中重度特应性皮炎、特发性肺纤维化、强直性脊柱炎、中重度斑块状银屑病等适应症。

Ø 注射用重组人促甲状腺激素（三期，5-10亿级别品种，预计明年NDA）。

Ø 奥卡替尼胶囊（二期，5亿级别品种，第三代ALK/ROS1抑制剂）。

Ø 杰克替尼乳膏：治疗轻中度斑秃（外用）和轻中度皮炎（外用）处于I/II期临床试验阶段。

第四，股权激励要求高，但仅仅是下限，进入商业化放量期，更是研发和商业兑现的共振期，超预期值的期待。激励目标要求：2021-2023年分别收入3亿、10亿、13亿。IND 3个、4个、3个。NDA 2个、1个、2个。

第五，这也是创新国际化标的。公司杰克替尼片获得美国FDA孤儿药资格认定，用于治疗骨髓纤维化，包括原发性骨髓纤维化、真性红细胞增多症或原发性血小板增多症继发的骨髓纤维化。国际化是中国企业升级之路，若后续杰克替尼在美国有所斩获，市场空间将大幅扩充，后续其他产品国际化也值的期待。

综上，公司创新质量很高，多纳非尼真的是中国少有的能和原研做出头对头优效的创新药，Metoo常有，Me better太稀缺，公司是严重低估的真核创新药国际化标的。考虑到管线估值，总体在300亿左右，考虑管线推进不确定性，250-300亿是合理空间，看翻倍，尤其在创新药热情度刚起来的时候，不要错过底部。

来源：人人投研