大通胀存在的三个条件：

（1）供需出现严重的失衡，并且难以在短期调节；

（2）货币政策过于宽松，居民的通胀预期高涨；

（3）工 资和物价出现螺旋式上升。目前没有大通胀的基础，但阶段性错配是广泛存在的。

 当前市场的两个担忧：通胀上行引发央行货币紧缩；上游价格上行挤压中下游利润和需求。第一个担忧在美国存在，在中国 大概率会被证伪；第二个担忧在中美都广泛存在。

 资产价格的交易逻辑转向类滞胀，但美国的问题在胀更多点，中国的问题在滞更多点。在通胀预期升温的背景下，Fed的紧缩 预期也会升温，但实际效果有限，最关键的还是要释放原油和天然气的供给弹性。比较起来，中国由于下游通胀及通胀预期 很弱，央行没有紧缩的动机，收紧货币政策对于经济来说适得其反，同样还是需要产业政策的协调来解决煤的问题。 

考虑到能源危机与限电限产短期难以有效缓解，我们认为：

（1）利率：通胀预期可能驱动美债利率继续上行到1.7，再往后从 经济的角度来看缺乏支撑；国内利率债调整的位置在3.0-3.1之间，如果到3.0以上可以逐步拉长久期；

（2）股市：利率上行与 经济担忧压制美股表现，调整幅度在10%左右。货币政策相对友好意味A股没有大的系统性风险，但市场缺乏主线，轮动加快 赚钱变难，绝对收益者适度控制仓位。高景气板块受限电限产影响较大，行业/风格向消费医药/大盘成长作部分平衡。

 类似今年5月，一旦上游价格得到有效的遏制，市场主线会重回高景气的高端制造（光伏，电动车产业链等）。考虑到目前政 策的调整已经在密集推出，我们认为对这类资产应该越跌越乐观。  

美林时钟下的资产价格表现 u 在传统的美林时钟模型中，不同经济周期的差异在于： 1. 衰退阶段：增长和通胀下行，代表融资需求差，货币政策放松，因此债券表现最好，商品最差。 2. 复苏阶段：增长上行、通胀下行，代表企业盈利复苏，货币政策继续放松，因此股票最好。 3. 过热阶段：增长和通胀上行，代表企业盈利强劲，但货币政策受约束，因此商品和股票最好，债券最差。 4. 滞胀阶段：增长下行、通胀上行，代表企业盈利回落，货币政策受限，因此商品和现金最好，股票最差。