事件：9月14日，天津市医药采购中心公布国家组织人工关节集中带量采购拟中选结果。本次共48家企业参与集采，44家中标，中标率92%。拟中选产品预计在2022年3月左右实施。

  点评：关节国采结果落地，降幅预计略好于预期，挤出的更多是经销商的“水分”，国产头部企业的市场集中度提升与进口替代机会值得期待。

  拟中选结果分析：根据之前的人工关节国采方案，此次集采对初次置换人工全髋关节、初次置换人工全膝关节各分为A、B两组进行竞价。具体价格和降幅来看，根据券商中国的公开数据，拟中选髋关节平均价格从3.5万元下降至7000元左右，膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元左右，平均降幅约82%。由于A组包括了医疗机构累计意向采购量的85%，因此我们主要对A组拟中标情况进行分析。

  国产头部企业基本全线中标，剩余量由医疗结构自主选择，市场集中度有望进一步提升。从具体拟中标结果来看，在陶瓷-陶瓷（8进7）、陶瓷-聚乙烯（10家全进）、合金-聚乙烯（9进8）3类髋关节以及膝关节（10进8）中，爱康医疗、威高（包括海星和亚华）全部以A组中标，春立医疗陶-陶中标A组，微创医疗陶瓷-聚乙烯A组中标。可以看到，国产头部企业基本全线中标。从剩余量来看，陶瓷-陶瓷剩余量占医疗机构首年采购需求量的16%，陶瓷-聚乙烯占12%，合金-聚乙烯占19%，膝关节占27%。根据此前的人工关节国采方案，剩余量由医疗机构自主选择，我们认为无论从质量、安全性还是医生使用习惯上来讲，医疗机构都更倾向于选择大品牌，小企业仅凭低价较难获取，我们预计人工关节市场的集中度有望得到进一步提升。

  国产品牌有望凭借性价比优势持续进行进口替代，扩大份额。我们通过首年意向采购量计算了3类髋关节以及膝关节的拟中标结果中，进口品牌的份额，在陶瓷-陶瓷、陶瓷-聚乙烯、合金-聚乙烯3类髋关节以及膝关节中，进口品牌份额分别为49%、51%、33%、61%，仍有较大的进口替代空间，国产品牌有望凭借质量、价格及成本等优势持续替代进口进一步扩大市场份额。

  投资建议：关节国采结果靴子落地，结果较为温和，整体来看国产企业有望持续受益市场集中度提升以及进口替代，建议关注产品线丰富的国产龙头企业爱康医疗、威高骨科/威高股份、春立医疗、微创医疗等，以及终端品牌力强、有望快速进入关节市场的迈瑞医疗等。

  风险提示事件：政策变动风险，集采降价超预期风险，采购量执行不及预期风险。