铟价有望持续企稳反弹。2003年以来，全球铟供应量每年以5%~10%的增速递增，铟市场长期供应过剩，其中以我国库存量大最为突出。2008年之后，由于全球各国加强了资源保护，铟供应量逐渐减少。同时ITO靶材和CIGS太阳能薄膜电池消费量增加，2017年供过于求现象发生变化，2018年供需基本平衡，2019—2020年供应会出现一定短缺，库存将开始下降，铟价有一定程度的上升。据SMM调研，最近国内铟价暴涨，主因供应受到厂商停产电力短缺所致，导致原料端粗铟紧张，厂家也开始减少销售，加上投机资金看涨影响，而需求方面并没有太大的改变。全球的铟供应都有70%都集中在国内，国内目前也有不少炒作资金进入，竞投情況也反映出市场资源紧张情绪会短期内延续。

  异质结电池需求或将大规模提高总需求量。生产ITO靶材（用于生产液晶显示器和平板屏幕）是铟锭的主要消费领域，占全球铟消费量的70%；其次电子半导体领域，占全球消费量的11%；焊料和合金领域占12%；光伏薄膜占4%；其他领域占3%。铟的需求近三年呈平稳状态。根据安泰科的数据，2007年以来全球铟的需求总体呈现上升趋势，近几年铟的需求变化不大，基本维持在1700吨左右，根据安泰科数据和我们的测算，2017-2020年铟的需求分别为1682、1704、1701吨，1700吨，主要波动来自于平板显示领域变化。未来来看，铟在异质结电池领域以及薄膜电池领域出现大规模应用趋势，或将再一次较大规模提高铟的需求量。异质结电池每GW铟耗量为3.17吨，2022年HJT进入年10GW级别增速，保守算超过45吨，远期按照200GW产能计算拉动超过634吨，铟需求将大幅释放。

  铟价上涨不会影响HJT技术推广，未来年需求量将超300吨。根据SOALRZOOM新能源智库测算，即使铟价涨到5000元/kg，靶材成本也不会超过0.03元/W，铟价的高低不会影响HJT对于PERC及其技术的性价比优势。2021年预计全球铟需求约为1750吨。LCD/OLED需求增速9%，年新增20吨;二代半导体和400G数通(磷化铟)年新增需求约10吨，增长都比较稳定。随着异质结电池的不断放量，假设异质结电池的量能达到100GW，则对应异质结电池铟需求在317吨，大幅拉动铟产品的需求。我们认为异质结电池一旦成熟，或将带来铟需求大幅提升，而铟主要是锌的伴生矿，供给相对刚性。建议关注国内具有铟产能的资源类龙头公司。

  风险提示：需求订单不及预期，异质结技术路径推广不及预期。